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werbemitteilung ihr goldman sachs anlegermagazin ausgabe 02/2010 knowhow interview 08 jan hatzius über die aussichten der us-wirtschaft titel 10 zertifikate auf den rdx® russian depositary index rohstoffe 16 express-zertifikat auf s&p gsci® industrial metals er index strategie 18 chance auf höchsten schlusskurs des dj euro stoxx 50® zertifikate und hebelprodukte auf russische aktien

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hi-score-zertifikat von goldman sachs wenn der basiswert am laufzeitende über dem basispreis notiert wird der inhaber des hi-score-zertifikats so gestellt als hätte er zum höchsten schlusskurs während der laufzeit verkauft bei der variante mit cap erhält er maximal den höchstbetrag wenn der basiswert dagegen auf oder unter dem basispreis notiert besteht ein verlustrisiko des anlegers da er an der gratis-hotline 0800 67 463 67 de bzw 0800 23 10 01 at webseite www.goldman-sachs.de wertentwicklung des basiswerts partizipiert für eine detailliertere beschreibung der produkte sowie der damit verbundenen verlustrisiken lesen sie bitte den wertpapierprospekt hi-score-zertifikate auf einzelaktien wkn gs2c5y gs2c60 gs2c5x gs2c5z gs2c5v gs2c5w stand 25.01.2010 basiswert daimler siemens allianz deutsche bank deutsche telekom e.on cap 62,50 eur 115,00 eur 170,00 eur 90,00 eur ­ ­ basispreis 37,50 eur 65,00 eur 85,00 eur 50,00 eur 10,00 eur 25,00 eur briefkurs 34,78 eur 67,06 eur 79,77 eur 47,98 eur 9,07 eur 27,66 eur fälligkeit 07.06.2012 07.06.2012 07.06.2012 07.06.2012 07.06.2012 07.06.2012 dies ist kein angebot und keine empfehlung zum kauf von wertpapieren rechtlich verbindlich ist allein der veröffentlichte prospekt für das jeweilige wertpapier der unter www.goldman-sachs.de heruntergeladen werden kann und bei goldman sachs international zweigniederlassung frankfurt messeturm friedrich-ebert-anlage 49 60308 frankfurt am main kostenlos erhältlich ist vor erwerb eines wertpapiers sollten sie den prospekt zu den chancen und risiken einschließlich des emittenten und gegebenenfalls produktspezifischen totalverlustrisikos lesen und etwaige fragen mit ihrem finanzberater besprechen © goldman sachs international 2010 all rights reserved.

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editorial 3 investieren in russland zu beginn der neuen dekade stehen investments in die emerging markets speziell in die vier bric-staaten brasilien russland indien und china bei anlegern hoch im kurs kein wunder schließlich gilt das länderquartett als neue konjunkturlokomotive die brics so die einschätzung zahlreicher Ökonomen schieben die weltwirtschaft zurzeit entscheidend an und führen sie auf den wachstumspfad zurück so konnten auch die aktienmärkte der vier bric-länder zuletzt mit besonders guten wertentwicklungen aufwarten für moskaus börse schlägt beispielsweise auf jahressicht ein plus von rund 100 prozent zu buche die besonderheit des russischen aktienmarktes ist seine rohstoffabhängigkeit von Öl und erzriesen wie gazprom lukoil rosneft oder norilsk nickel dominiert profitiert moskaus aktienmarkt von steigenden rohstoffpreisen ­ und leidet wie beispielsweise in der zweiten jahreshälfte 2008 unter fallenden notierungen bei energieträgern und metallen in unserer titelgeschichte ab seite 10 stellen wir ihnen neue produkte auf den russian depositary index rdx® vor goldman sachs bietet eine besonders große auswahl neben einem neuen express-zertifikat dessen zeichnungsphase jüngst startete finden investoren open-end bonus cap-bonus und discount-zertifikate sowie eine breite auswahl an call und put-optionsscheinen mit diesen anlageprodukten können anleger auf unterschiedliche weise an russlands aktienmarkt partizipieren es ist aber auch möglich die brics im paket zu erwerben wie jeden monat berichtet knowhow auch diesmal über neue trends in den vier aufstrebenden märkten wie anleger in die bric-länder einsteigen können erfahren sie ab seite 22 ihr goldman sachs team zertifikate@gs.com knowhow 02/2010

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4 inhalt 08 10 14 interview jan hatzius über die us-wirtschaft titel russland im fokus zinsen chance auf bis zu 5 prozent kupon im gespräch mit knowhow erläutert jan hatzius chefvolkswirt für die usa bei goldman sachs die aussichten für eine wirtschaftliche erholung in den usa aufgrund einiger hemmnisse bei häuserpreisen kreditvergabe und beschäftigung dürfte die konjunkturerholung in den usa eher langsam vorankommen so das resümee jüngst startete die zeichnungsphase für ein express-zertifikat auf den rdx® russian depositary index das produkt ist eines von vielen zertifikaten und hebelprodukten auf diesen wichtigen russlandindex dank dieser palette haben anleger viele möglichkeiten an der kursentwicklung des moskauer aktienmarkts zu partizipieren anfang januar startete die zeichnungsphase für die neue floateranleihe mit cap sie bietet 100 prozent kapitalschutz durch goldman sachs zum laufzeitende einen attraktiven mindestzins von 2,4 prozent sowie die chance auf jährliche kupons von bis zu 5 prozent wenn der 3-monats-euribor® in den nächsten jahren deutlich steigt 03 06 editorial news 18 20 chance auf den gipfelkurs neues hi-score-zertifikat in der zeichnungsphase breit in rohstoffe investieren open-end-zertifikate auf rolloptimierte rohstoffindizes markt interview 08 jan hatzius über die us-wirtschaft im jahr 2010 titel 10 russland im fokus große auswahl beim rdx® russian depositary index 22 emerging markets von autos und energie ­ die künftigen absatzmärkte liegen in den brics service strategie 14 16 chance auf bis zu 5 prozent kupon neue floater-anleihe mit mindestzins und cap auf den 3-monats-euribor® expresschance mit metallen express-zertifikat auf den s&p gsci industrial metals er index ® 26 28 30 suchmöglichkeiten auf www.goldman-sachs.de serie expertenrat abrechnung und ausübung bei zertifikaten und hebelprodukten pressestimmen knowhow 02/2010

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inhalt 5 16 18 20 rohstoffe expresschance mit metallen strategie chance auf den gipfelkurs märkte breit in rohstoffe investieren ein neues express-zertifikat von goldman sachs ermöglicht anlegern eine investition in die fünf wichtigen industriemetalle kupfer aluminium blei nickel und zink das zertifikat bietet je nach laufzeit gewinnchancen von 9 bis 45 prozent und einen risikopuffer von voraussichtlich 30 prozent gegen kursverluste bis 5 februar 2010 läuft die zeichnungsfrist für ein hi-score-zertifikat auf den dj euro stoxx 50® price index es stellt den inhaber so als wäre er zum höchsten schlusskurs des basiswerts während der laufzeit ausgestiegen dafür muss der kurs des basiswerts bei fälligkeit über dem anfänglichen kurs zu beginn der laufzeit notieren neben dem s&p gsci® gesamtindex für rohstoffe existieren auch subindizes für einzelne rohstoffsegmente wie energie oder industriemetalle sowie sogenannte strategien diese strategien zielen auf eine modifizierung der rollperformance ab mit speziellen zertifikaten ist die s&p gsci®-familie privatanlegern zugänglich 32 34 35 44 50 serie finanzwörterbuch was ist eigentlich der internationale währungsfonds serie kalendertool wie das bip definiert und berechnet wird hinweis zum kursteil up-to-date mit dem discount-radar von goldman sachs credit default swap-spreads und emittentenrisiko service börse 46 47 48 49 51 produkte hebelprodukte basiswerte im Überblick bonus-zertifikate basiswerte im Überblick index-disclaimer risikohinweise impressum kontakt und ausblick achtung die knowhow erscheint ohne produkttabellen die gedruckte produkttabelle können sie jedoch weiterhin beziehen einfach unter 0800 67 463 67 deutschland bzw 0800 23 10 01 Österreich anrufen oder e-mail mit betreff produkttabelle kh an zertifikate@gs.com senden 36 37 38 40 41 42 43 korrelationsmatrix termine forwardkurven im Überblick anlageklassen im Überblick rohstoffindizes im Überblick wechselkurse im Überblick zinskurven im Überblick hinweise alle angaben im goldman sachs knowhow-magazin dienen ausschließlich der kundeninformation sie können eine persönliche anlageberatung nicht ersetzen und gelten nicht als angebot zum kauf oder verkauf bestimmter finanzprodukte bitte beachten sie bei allen folgenden charts dass frühere wertentwicklungen kein verlässlicher indikator für künftige wertentwicklungen sind knowhow 02/2010

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6 news aktuelles über märkte und produkte news optionsscheine auf japanische titel kursentwicklung des nikkei 225 in indexpunkten 20.000 start 14.01.2005 stand 14.01.2010 15.000 10.000 goldman sachs hat jüngst neue call-optionsscheine auf fünf japanische einzelaktien emittiert mit denen anleger auf steigende kurse setzen können zu den basiswerten zählen der autohersteller honda motor und sein konkurrent toyota motor das investmenthaus nomura holdings und der telekommunikationsund medienkonzern softbank sowie der elektronikkonzern sony die laufzeit der neuen produkte variiert jeweils zwischen zwei und 17 monaten neben optionsscheinen auf japanische einzelwerte bietet goldman sachs auch calls und puts auf den wichtigsten japanischen aktienindex den nikkei 225 an dieser setzt sich aus den 225 größten börsennotierten unternehmen des landes zusammen optionsscheine bieten anlegern die möglichkeit bereits mit kleinen geldbeträgen überproportional an kursbewegungen einer aktie eines index oder eines anderen basiswerts teilzunehmen dabei ist die spekulation auf steigende call-optionsscheine und optionsscheine auf japanische aktien wkn gs2e68 gs2e6a gs2e6l gs2e6n gs2e6r gs2e70 gs2e72 gs2e74 gs2e7a gs2e7j gs2e7l gs2e7s gs2e80 gs2e82 gs2e8a basiswert honda motor honda motor honda motor nomura holdings nomura holdings nomura holdings softbank softbank softbank sony sony sony toyota motor toyota motor toyota motor fälligkeit 18.06.2010 18.06.2010 17.06.2011 17.12.2010 18.06.2010 17.12.2010 17.12.2010 18.06.2010 18.06.2010 18.06.2010 17.06.2011 19.03.2010 18.06.2010 19.03.2010 17.12.2010 5.000 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 von mitte 2007 bis anfang 2009 stürzte nippons aktienmarkt massiv ab seither erfolgte eine stabilisierung quelle bloomberg auf fallende kurse put-optionsscheine des basiswerts möglich ebenso kann der anleger sich mit put-optionsscheinen gegen fallende kurse des basiswerts absichern optionsscheine bieten besonders hohe gewinnchancen denen allerdings auch erhöhte verlustrisiken gegenüberstehen mehr zur funktionsweise und zu den chancen und verlustrisiken von optionsscheinen steht im jeweiligen wertpapierprospekt oder in unserer hebelproduktbroschüre diese broschüre können anleger kostenlos bestellen oder unter www.goldman-sachs.de in der rubrik wissen/kompass-reihe herunterladen typ call call call call call call call call call call call call call call call basispreis in jpy 3.000 3.500 4.500 700 800 1.200 2.000 2.200 2.600 3.000 3.000 3.000 4.250 4.500 5.000 ratio 0,5 0,5 0,5 1 1 1 0,5 0,5 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 brief 1,98 eur 0,92 eur 0,73 eur 1,11 eur 0,485 eur 0,119 eur 2,01 eur 1,21 eur 0,487 eur 0,490 eur 0,80 eur 0,356 eur 0,406 eur 0,129 eur 0,277 eur die tabelle zeigt beispiele von optionsscheinen auf japanische aktien eine komplette Übersicht finden sie auf www.goldman-sachs.de quelle goldman sachs international stand 15.01.2010 knowhow 02/2010

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news 7 news discounts auf dividenden goldman sachs emittiert neue discountzertifikate auf den dow jones euro stoxx 50® dividenden-future dezember 2012 dieser futurekontrakt spiegelt die kumulierten dividendenerwartungen der 50 mitglieder des index wider wie bei discount-zertifikaten auf andere basiswerte nehmen anleger bis zum cap an steigenden kursen des dividenden-futures teil dafür erhalten sie einen preisnachlass discount auf den kurs des basiswerts die anlageklasse dividenden zeichnet sich dadurch aus dass sie stärker von fundamentalen bilanzdaten beeinflusst wird als beispielsweise von der psychologie der marktteilnehmer discount-zertifikate auf dj euro stoxx 50® dividenden-future 12/2012 wkn gs2eh4 gs2eh3 gs2eh2 gs2eh1 isin de000gs2eh41 de000gs2eh33 de000gs2eh25 de000gs2eh17 fälligkeit 21.12.2012 21.12.2012 21.12.2012 21.12.2012 ratio 1 1 1 1 cap 140,00 eur 135,00 eur 130,00 eur 125,00 eur max gewinn 31,64 28,36 25,35 22,62 max gewinn p.a 9,82 p.a 8,88 p.a 8,00 p.a 7,20 p.a discount 9,80 10,80 12,04 13,54 brief 106,35 eur 105,17 eur 103,71 eur 101,94 eur die tabelle zeigt discount-zertifikate auf den dow jones euro stoxx 50® dezember-2012-dividenden-future die kürzlich emittiert wurden quelle goldman sachs international stand 15.01.2010 bonus-zertifikate im detail bonus-zertifikate bieten anlegern eine teilabsicherung und die chance auf einen bonus voraussetzung der zugrunde liegende basiswert darf das absicherungsniveau nicht verletzen zu einer verletzung kommt es wenn der basiswert diese barriere durchschreitet ob es bei einer berührung bereits zum verlust der bonusfunktion kommt hängt von den zertifikatsbedingungen ab goldman sachs wird künftig sämtliche bonus-zertifikate einheitlich so emittieren dass sie bereits bei touch also bei berührung ihre bonusfunktion verlieren gewinner dax® infineon ag sap ag commerzbank ag dow jones euro stoxx 50® ing group arcelormittal sap ag dow jones industrial boeing co kraft foods inc alcoa inc +2,77 +21,63 +11,60 +9,78 +3,24 +19,22 +12,61 +11,60 +1,71 +9,12 +8,38 +7,83 verlierer dax® volkswagen ag metro ag linde ag dow jones euro stoxx 50® volkswagen ag crédit agricole s.a telefónica s.a dow jones industrial at&t inc verizon communications inc the travelers companies inc ­5,03 ­ 5,01 ­ 3,92 ­8,59 ­ 4,78 ­4,17 ­6,45 ­ 5,25 ­4,37 gewinner verlierer januar 2010 performancevergleich der besten und schlechtesten kursentwicklungen aus den verschiedenen indizes im rückblick quelle bloomberg l.p stand daten vom 13 dezember 2009 verglichen mit dem 13 januar 2010 knowhow 02/2010

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8 interview im gespräch jan hatzius goldman sachs die us-wirtschaft im jahr 2010 interview mit jan hatzius us-chefökonom bei goldman sachs jan hatzius ist chefvolkswirt für die usa bei goldman sachs Über die krise der jahre 2008 und 2009 sprachen wir mit ihm im januar-heft 2009 in der heutigen knowhow-ausgabe erläutert er die aussichten für eine wirtschaftliche erholung in den usa aufgrund einiger hemmnisse bei häuserpreisen kreditvergabe und beschäftigung sowie geringerer stützungsprogramme dürfte die konjunkturerholung in den usa eher langsam vorankommen so das resümee knowhow im vergangenen jahr standen die weltweiten börsen im schatten der finanzkrise die am us-immobilienmarkt ihren ursprung hatte haben die häuserpreise in den usa nun die talsohle durchschritten jan hatzius vermutlich noch nicht aber es gibt diesbezüglich noch große unsicherheit obwohl die häuser in den usa nicht mehr deutlich überbewertet sind ist der preisanstieg in den letzten sechs monaten unseres erachtens großenteils auf drei temporäre faktoren zurückzuführen zum einen auf steuergutschriften für hauskäufer die für 2010 verlängert wurden allerdings werden diese die nachfrage vermutlich weniger stark ankurbeln als bei ihrer einführung im letzten jahr dann der ankauf von mortgage-backed securities durch die us-notenbank wodurch die hypothekenzinsen gesunken sind und drittens die vorübergehenden veränderungen in bezug auf hypotheken die im rahmen des home affordable mortgage programms hamp von der regierung obama vorgenommen wurden die drei genannten faktoren deuten darauf hin dass bei den häuserpreisen die gefahr eines erneuten rückgangs besteht knowhow trotz der großen menge an billigem geld das durch die zentralbanken zur verfügung gestellt wird beklagen unternehmen eine drohende kreditklemme werden die banken die kreditvergabe im jahr 2010 wieder ausweiten jan hatzius vermutlich ja aber mit einem tempo das nur mit mäßigem ausgabenwachstum in einklang steht wenn man an die kreditvergabebereitschaft der banken denkt sollte man unbedingt zwischen dem niveau und der Änderungsrate unterscheiden vom konzept her ist es die veränderung der kreditvergabekriterien die sich auf die veränderung des verbrauchs der investitionsausgaben oder des bip auswirkt die sorge in bezug auf den gegenwärtigen aufschwung ist dass die drastische verschärfung der kreditvergabekriterien während der rezession in der erholungsphase nur sehr allmählich rückgängig gemacht wird im vierten quartal 2009 wurden die vergabekriterien für kredite an privatpersonen und unternehmen immer noch leicht verschärft auch wenn sich das anfang 2010 langsam ändern dürfte knowhow es heißt in diesem jahr würde die us-wirtschaft wieder zulegen werden auch kleinere firmen vom aufschwung profitieren jan hatzius sie müssten eigentlich davon profitieren aber bisher können wir dies nicht erkennen die folgen der schwäche im sekknowhow 02/2010 tor der kleineren unternehmen geben anlass zur sorge da diese statistisch nicht so gut erfasst werden wie größere unternehmen setzen die üblichen konjunkturindikatoren wegen der schwachen wirtschaftlichen entwicklung dieser unternehmen das wirtschaftswachstum möglicherweise zu hoch an unter der annahme dass die relative schwäche kleiner unternehmen damit zusammenhängt dass es schwieriger ist einen bankkredit zu bekommen als sich mittel am kapitalmarkt zu beschaffen sollte eine zunehmende kreditvergabebereitschaft zumindest zu einer allmählichen wachstumsbeschleunigung bei kleinen unternehmen führen bisher sehen wir allerdings eine geringere verbesserung als man angesichts der verlangsamung bei der kreditverknappung erwarten würde knowhow im zuge der wirtschaftskrise stieg die arbeitslosigkeit massiv an werden die unternehmen nun wieder mitarbeiter einstellen jan hatzius ja aber wir gehen davon aus dass das beschäftigungswachstum bis zum 2 quartal pro monat nur auf ca 100.000 neue arbeitsplätze steigen wird dies reicht nicht aus um die arbeitslosenquote sichtbar zu senken wahrscheinlicher ist sogar dass die unternehmen pro dollar zusätzlichem bip weniger mitarbeiter einstellen werden als während einer durchschnittlichen erholungsphase der nachkriegsära wir haben bereits in unserer studie brave new business cycle darauf hingewiesen dass der seit den 1980er jahren gestiegene wettbewerbsdruck die unternehmen bei neueinstellungen investitionsausgaben und beim lagermanagement vorsichtiger gemacht hat in den beiden seitherigen aufschwungphasen in denen kaum neue arbeitsplätze geschaffen wurden brauchte es ein deutlich höheres bip-wachstum um dasselbe beschäftigungswachstum zu erreichen wie in früheren erholungsphasen knowhow die sparquote in den usa die lange zeit extrem niedrig war stieg im zuge der finanzkrise wieder an wie wird sie sich in zukunft entwickeln jan hatzius die derzeitige sparquote von knapp über 4 prozent liegt unter der bandbreite von 6 bis 10 prozent die nach unserer schätzung erforderlich wäre um das verhältnis von haushaltsvermögen zum verfügbaren einkommen bei normalen bedingungen für den wertzuwachs vorhandener vermögenswerte zu stabilisieren außerdem impliziert die derzeitige höhe der haushaltsvermögen anscheinend eine zunahme der sparquote infolge einfacher kurzfristiger vermögenseffekte deshalb prognostizieren wir einen allmählichen anstieg der sparquote auf ca 6 prozent bis ende 2011 knowhow wie wird sich die inflationsrate entwickeln jan hatzius wir vertreten die auffassung dass ungenutzte ressourcen die inflation am besten vorhersagen ­ sowohl auf ebene der gesamtwirtschaft als auch für einzelne wirtschaftszweige dies zeigt sich am besten im bereich der tatsächlichen und kalkulatorischen mieten es besteht ein ausgeprägt inverses verhältnis zwischen leerstandsquoten und der mietinflation da die leerstands-

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interview 9 der einfluss von wechselkursänderungen auf die us-inflation ist recht gering quoten auf rekordniveau liegen gehen wir davon aus dass die mietinflation im vorjahresvergleich weiter deutlich zurückgehen und negativ werden wird knowhow stellt der dollar ein inflationsrisiko dar jan hatzius nur in sehr begrenztem maße zum einen ist der dollar gar nicht so schwach ­ und das war schon vor der jüngsten aufwertungsphase so der dollar hat in den letzten neun monaten sicherlich deutlich an wert verloren aber wir sehen dies als die kehrseite der medaille der normalisierung an den weltweiten finanzmärkten nach dem breit angelegten mit dem außenhandelsvolumen gewichteten index der us-notenbank ist der dollar gegenwärtig sogar etwas stärker als im durchschnitt der letzten zwei jahre zudem ist der wechselkurs wegen des relativ betrachtet kleinen außenhandelssektors für die inflation in den usa weniger wichtig als dies in anderen ländern der fall ist auch wenn die fed die auswirkungen des dollarkurses auf die finanziellen rahmenbedingungen sicherlich berücksichtigt ist der einfluss von wechselkursänderungen auf die us-inflation recht gering nach einer häufig verwendeten faustregel führt ein rückgang des gewichteten außenwerts des dollars um 10 prozent zu einer erhöhung des verbraucherpreisindex um gerade einmal 0,25 prozent deshalb müsste es schon eine sehr starke dollar-abwertung geben damit in bezug auf die importierte inflation die alarmglocken schrillen knowhow sind in den usa weitere fiskalpolitische stimulierungsmaßnahmen zu erwarten jan hatzius ja davon ist auszugehen zusätzlich zu der anfang november beschlossenen verlängerung der steuergutschriften für hauskäufer hat der kongress beschlossen die bezugszeit für das arbeitslosengeld um zwei monate zu verlängern und präsident obama hat das entsprechende gesetz bereits unterschrieben weitere gesetze zur entlastung von arbeitnehmern und unternehmen werden von repräsentantenhaus und senat auf den weg gebracht aber selbst mit diesen als wahrscheinlich geltenden maßnahmen dürfte die stimulierung des realen bip-wachstums durch die finanzpolitik im ersten halbjahr zurückgehen und im zweiten halbjahr verschwinden vielleicht sogar in die entgegengesetzte richtung gehen dies liegt daran dass die veränderung bei den ausgaben und steuern die wirkung der finanzpolitik auf das reale bip-wachstum bestimmt selbst mit den zuletzt geschnürten konjunkturpaketen mit einem gesamtvolumen von ca 200 milliarden dollar wird die veränderung nicht annähernd so positiv sein wie durch das vor fast einem jahr verabschiedete 787-milliarden-dollar-paket knowhow wie wird sich die us-notenbank fed verhalten wie sieht eine mögliche exit-strategie aus jan hatzius obwohl wir theoretisch mehrere optionen für die fed sehen ihren jetzigen hochgradig akkommodierenden kurs zu verlassen gehen wir von folgendem aus vermutlich wird die fed ihren kurswechsel 2010 hauptsächlich durch beendigung des an jan hatzius jan hatzius ist chefvolkswirt für die usa und bei goldman sachs verantwortlich für die analyse der konjunktur und zinsaussichten er trat dem unternehmen 1997 im frankfurter büro als volkswirtschaftlicher mitarbeiter bei und ging 1999 nach new york er wurde 2004 managing director und 2008 partner jan hatzius hat viel zu themen wie währungs und finanzpolitik wohnungsmarkt inflation unternehmensprofiten konsum und investitionen sowie zum goldman sachs financial conditions index veröffentlicht er wird häufig in der finanzpresse zitiert so beispielsweise in the economist der financial times und dem wall street journal darüber hinaus schreibt er regelmäßig für die frankfurter allgemeine zeitung eine kolumne über die us-wirtschaft bevor er dem unternehmen beitrat arbeitete jan hatzius als wissenschaftlicher mitarbeiter an der london school of economics 1995 promovierte er an der oxford university zum doktor der volkswirtschaftslehre er studierte außerdem an der university of wisconsin und am institut für weltwirtschaft in kiel kaufs von finanzanlagen vollziehen und wahrscheinlich überschüssige liquidität aus dem markt abziehen ­ vor allem um den marktteilnehmern zu zeigen dass sie dazu in der lage ist dagegen erwarten wir in diesem jahr weder eine erhöhung des tagesgeldsatzes noch einen verkauf von finanzanlagen die in der bilanz der fed stehen knowhow wird das ende des ankaufs von vermögenswerten die finanzmärkte belasten jan hatzius möglicherweise obwohl das ausmaß der belastung derzeit ungewiss ist in den letzten zwölf monaten hat die fed per saldo für 1,3 billionen us-dollar treasury-papiere agency-papiere und mortgage-backed securities gekauft dieser betrag entspricht ca drei vierteln des gesamten nettoemissionsaufkommens an den betreffenden märkten die fed fährt diese wertpapierkäufe bereits zurück und wird sie bis ende des ersten quartals wahrscheinlich ganz einstellen das nettoemissionsaufkommen wird sich dagegen in etwa mit dem tempo weiterentwickeln wie gegen ende 2009 das heißt dass andere marktteilnehmer als die fed einen wesentlich größeren teil des zusätzlichen angebots an wertpapieren aufkaufen müssten was wiederum zu aufwärtsdruck auf die kapitalmarktzinsen führen könnte knowhow wir danken ihnen für das gespräch knowhow 02/2010

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10 titel zertifikate und hebelprodukte auf den rdx® russland im fokus breite palette an zertifikaten auf den rdx® russian depositary index

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titel 11 dr jörg kukies leiter strukturierte produkte goldman sachs international frankfurt jüngst startete die zeichnungsphase für ein neues express-zertifikat auf den rdx® russian depositary index das neue produkt reiht sich in eine vielzahl an zertifikaten und hebelprodukten auf den wichtigen russland-index ein anleger haben dank dieser breiten palette vielseitige möglichkeiten um an der kursentwicklung von moskaus aktienmarkt zu partizipieren in den zurückliegenden zwölf monaten haben sich die meisten aktienmärkte und auch wichtige rohstoffe deutlich erholt dabei verzeichnete russlands aktienmarkt besonders hohe kursgewinne um mehr als 100 prozent kletterte beispielsweise der rdx® russian depositary index eur freilich musste moskaus aktienmarkt zuvor auch besonders hohe verluste hinnehmen Ähnlich wie andere emerging markets litt die russische börse als es investoren während der finanzkrise vorzogen ihr geld in sicherere häfen zu steuern auch wenn der rdx® heute mit 1.400 punkten stand 15 januar 2010 noch weit von seinem allzeithoch bei mehr als 2.300 punkten entfernt ist so besticht er doch im langfristvergleich mit einer überdurchschnittlich guten wertentwicklung abbildung 1 zeigt beispielsweise den fünfjahresvergleich mit dem msci world index während der msci world anfang 2010 in etwa dort notierte wo er bereits vor fünf jahren stand brachte der rdx® hier auf usd-basis dargestellt einen signifikanten wertzuwachs nähe zu den rohstoffmärkten russland und rohstoffe ­ das ist seit eh und je eine enge beziehung schließlich verfügt das ehemalige zarenreich über gigantische vorkommen an Öl gas und erzen um einen eindruck zu bekommen wie wichtig der rohstoffsektor in russlands wirtschaft ist reicht ein blick auf die zusammensetzung des rdx® russian depositary index moskaus börse wird klar von rohstoffschwergewichten wie gazprom lukoil rosneft norilsk nickel oder surgutneftegaz dominiert allein die drei erstgenannten haben einen anteil von mehr als 50 prozent am index so ist es klar dass russlands wirtschaftsleistung stark von den notierungen an den rohstoffmärkten abhängt der kursaufschwung bei energieträgern und metallen verhalf russland in der zeit von 2000 bis 2008 zu jährlichen bip-wachstumsraten zwischen 4,7 und 10 prozent angaben des internationalen währungsfonds iwf auch in der leistungsbilanz fand sich in der zurückliegenden dekade stets ein plus entsprechend hart wurde russlands wirtschaft allerdings getroffen als mitte 2008 die rohstoffpreise einbrachen der iwf geht 2009 von einem schrumpfen des bip von 7,5 prozent aus 2010 soll die Ökonomie indes auf den wachstumspfad zurückkehren Ähnlich hoch ist der zusammenhang zwischen börsenkursen und energiepreisen abbildung 2 verdeutlicht die hohe korrelation dargestellt ist neben dem rdx® der preis der rohölsorte brent in den vergangenen fünf jahren von 2005 bis mitte 2008 verzeichnen beide hohe zugewinne ehe es fast zeitgleich zu scharfen kurseinbrüchen kommt der kurssturz findet sowohl beim rdx® als auch beim rohölpreis schließlich anfang 2009 sein ende im zuge der kurserholung gingen die schwankungsbreiten sowohl beim rohöl als auch beim rdx® abb 3 deutlich zurück wenn man die frage stellt wohin russlands aktienmarkt in den kommenden monaten steuern wird so wird vermutlich vieles vom rohölpreis abhängen neu express-zertifikat auf den rdx® für anleger die davon ausgehen dass der rdx® in den kommenden beiden jahre zumindest moderate kursgewinne verzeichnen wird bietet das neue express-zertifikat ein interessantes investment das zertifikat befindet sich noch bis 5 februar in der zeichnungsphase und bezieht sich auf den rdx® russian depositary price index eur dieser index wird von der wiener börse berechnet er setzt sich aktuell aus 15 russischen gdrs global depositary receipts zusammen die an der london stock exchange gehandelt werden der rdx® price index erfasst nur die kursbewegungen der indexmitglieder aber nicht die dividenden bei dem zweijährigen express-zertifikat wkn gs2eys wird der kurs des basiswerts rdx® index einmal jährlich beobachtet die erste Überprüfung erfolgt am 7 februar 2011 liegt der schlusskurs des index dann auf oder über seinem anfangskurs am festlegungstag endet die laufzeit des express-zertifikats vorzeitig der inhaber des zertifikats erhält eine rückzahlung von 115 euro sollte der rdx® index jedoch am stichtag unter seinem anfangskurs notieren der am festlegungstag bestimmt wird verlängert sich die laufzeit des express-zertifikats um weitere zwölf monate notiert der rdx® index am fälligkeitstag dem 6 februar 2012 auf oder über seinem anfänglichen niveau erhält der inhaber des express-zertifikats 130 euro bei kursen unter dem anfänglichen niveau ist der investor vor verlusten geschützt solange der basiswert nicht auf oder unter dem absicherungsniveau von 70 prozent indikativ des anfänglichen indexkurses notiert dann erhält der investor der das produkt gezeichnet hat den nominalbetrag von 100 euro zurück und bleibt ­ abgesehen vom ausgabeaufschlag und evtl transaktionskosten ­ von verlusten verschont bei einer notiz auf dem oder unterhalb des absicherungsniveaus partizipiert der anleger an der wertentwicklung des rdx® index und muss verluste realisieren sollte der basiswert beispielsweise um 60 prozent gefallen sein so zahlt das zertifikat 40 euro aus schlimmstenfalls kann es zum totalverlust des eingesetzten geldes kommen wenn der index auf null fällt das knowhow 02/2010

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12 titel zertifikate und hebelprodukte auf den rdx® breites angebot an rdx®-zertifikaten und -hebelprodukten gleiche risiko besteht wenn die emittentin des zertifikats und die garantin the goldman sachs group inc insolvent werden sollten das bonitätsrisiko bei sämtlichen zertifikaten und hebelprodukten tragen die käufer da diese produkte aus rechtlicher sicht inhaberschuldverschreibungen sind alternative zertifikateinvestments das express-zertifikat ist nur eine möglichkeit um an der wertentwicklung des rdx® teilzunehmen goldman sachs bot mitte januar 2010 mehr als 100 produkte auf den index an darunter open-end bonus cap-bonus und discount-zertifikate sowie optionsscheine die einfachste möglichkeit um auf den index zu setzen ist das open-end-zertifikat es bildet die kursentwicklung des rdx® eins zu eins nach das heißt ein kursgewinn von beispielsweise 5 prozent im index lässt auch das zertifikat um 5 prozent steigen umgekehrt würde ein 5-prozentiger indexverlust das open-end-zertifikat um 5 prozent verbilligen mit discount-zertifikaten können anleger günstiger in den basiswert einsteigen im gegenzug nehmen sie nur bis zur gewinngrenze cap an indexsteigerungen teil die maximal mögliche rendite ist so von vornherein begrenzt andererseits bietet dieser zertifikatetyp aber aufgrund des discounts einen risikopuffer der vor kursverlusten des index schützt in der tabelle auf seite 13 finden sie drei beispiele von rdx®-discount-zertifikaten sie spielen ihre stärken vor allem bei einem seitwärts tendierenden index aus was für discount-zertifikate gilt trifft auch auf bonus-zertifikate mit cap zu beispielsweise auf das produkt mit der wkn gs1zks es bietet anlegern aktuell einen risikopuffer von 35,79 prozent stand 15.01.2010 solange der rdx® nie unter das absicherungsniveau von 900 euro fällt erhält der anleger bei fälligkeit den bonusbetrag von 17,60 euro der gleichzeitig der maximal mögliche rückzahlungsbetrag ist bei einer laufzeit von etwa elf monaten ist so ein gewinn von 11,9 prozent bzw rund 13 prozent p.a möglich während discount und cap-bonus-zertifikate sich vor allem für seitwärts tendierende oder moderat steigende märkte eignen bieten klassische bonus-zertifikate zudem die möglichkeit einer unbegrenzten partizipation an steigenden basiswertnotierungen das bonus-zertifikat mit der wkn gs1zjy hat die gleiche laufzeit und das gleiche absicherungsniveau wie das vorgestellte capbonus-zertifikat es weist eine geringere bonusrendite von 9,19 prozent p.a auf so ist es im seitwärtsmarkt die schlechtere alternative sollte der rdx® indes deutlich klettern sind mit diesem produkt höhere gewinne möglich während beim cap-bonuszertifikat maximal 13 prozent p.a erzielbar sind russland mit hebel neben den vorgestellten zertifikatetypen bietet goldman sachs zahlreiche call und put-optionsscheine auf den rdx® sowie optionsscheine auf einzelaktien wie lukoil oder gazprom an mit diesen produkten können risikobereite anleger überproportional an bewegungen des zugrunde liegenden basiswerts teilnehmen mit put-optionsscheinen auf den rdx® ist es zudem möglich eine position in russischen aktien gegen kursverluste abzusichern optionsscheine bieten die chance auf hohe mitunter drei abb 1 rdx® schlägt msci world auf 100 indexiert 400 350 300 250 200 150 100 50 2005 rdx® usd abb 2 rdx® mit hoher korrelation zum Ölpreis auf 100 indexiert 400 350 300 250 200 150 100 50 2005 rdx® usd start 01.01.2005 stand 11.01.2010 start 01.01.2005 stand 11.01.2010 2006 msci world 2007 2008 2009 2010 2006 brent-rohöl 2007 2008 2009 2010 in den zurückliegenden fünf jahren entwickelte sich der rdx® deutlich besser als der msci world index quelle bloomberg da der rdx® von rohstoffunternehmen dominiert wird weist er eine hohe korrelation zum rohölpreis auf quelle bloomberg knowhow 02/2010

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titel 13 stellige kursgewinne wenn sich der basiswert in die gewünschte richtung bewegt liegt der anleger mit seiner einschätzung daneben kann es allerdings schnell zu hohen verlusten kommen ­ schlimmstenfalls zum totalverlust zusammensetzung und gewichtung des rdx® titel gazprom lukoil rosneft norilsk nickel tatneft surgutneftegaz evraz group vtb bank anteil am index 25,57 14,94 14,57 9,06 5,12 5,11 4,23 3,86 vtb bank titel rushydro adr novatek uralkaly novolipetsk steel oao severstal sistema polyus gold stand 12.01.2010 quelle wiener börse anteil am 3,86 index 3,28 3,17 3,08 2,97 1,71 1,68 1,67 zertifikate auf den rdx® eur price index zertifikat open-end-zertifikat express-zertifikat cap-bonus-zertifikat bonus-zertifikat bonus-zertifikat discount-zertifikat discount-zertifikat discount-zertifikat wkn gs0j2n gs2eys gs1zks gs1zjy gs1zk1 gs1x7l gs1x7g gs1x7f isin de000gs0j2n3 laufzeit unbegrenzt 06.12.2012 17.12.2010 17.12.2010 16.12.2011 17.12.2010 17.09.2010 17.12.2010 brief 14,32 eur 101,00 eur 15,73 eur 16,42 eur 14,98 eur 120,41 eur 111,86 eur 108,86 eur anmerkungen 0 managementgebühr zeichnungsfrist bis 5 februar 2010 jährliche Überprüfung rückzahlung zu 115 bzw 130 eur möglich risikopuffer 30 indikativ bonusniveau cap 1.760 eur bonusrendite p.a 13,02 absicherungsniveau 900 eur risikopuffer 35,79 bonusniveau 1.780 eur bonusrendite p.a 9,19 absicherungsniveau 900 eur risikopuffer 35,79 bonusniveau 1.640 eur bonusrendite p.a 4,84 absicherungsniveau 900 eur risikopuffer 35,79 cap 1.400 eur max gewinn p.a 17,85 discount 14,10 cap 1.200 eur max gewinn p.a 11,08 discount 20,20 cap 1.200 eur max gewinn p.a 11,20 discount 22,34 de000gs1zks7 de000gs1zjy7 de000gs1zk18 de000gs1x7l7 de000gs1x7g7 de000gs1x7f9 die tabelle zeigt beispiele von zertifikaten auf den rdx® eine komplette Übersicht finden sie auf www.goldman-sachs.de quelle goldman sachs international stand 15.01.2010 das zertifikat befand sich bei redaktionsschluss noch in der zeichnungsphase die endgültigen konditionen werden nach ende der zeichnungsfrist festgelegt abb 3 volatilität des rdx® index historische 10-tages-volatilität in 300 start 05.01.2005 stand 14.01.2010 abb 4 marktkapitalisierung im vergleich zum bip marktkapitalisierung in des bip 180 160 250 140 200 120 100 150 80 100 60 40 20 0 jan 05 jul 05 jan 06 jul 06 jan 07 jul 07 jan 08 jul 08 jan 09 jul 09 jan 10 0 50 a n us a uk n nd di e in ss la ja ch ru 1995­2000 2000­2005 2005­2008 im zuge der jüngsten kurssteigerungen ging die volatilität im rdx® spürbar zurück quelle bloomberg der anteil der marktkapitalisierung an russlands bip wuchs in den vergangenen jahren ähnlich wie in anderen bric-staaten quelle bloomberg knowhow 02/2010 br as in ilie pa n

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14 zinsen neu von goldman sachs noch mehr floater-anleihen chance auf bis zu 5 prozent kupon neue floater-anleihe mit einem attraktiven mindestzins sowie mit cap auf den 3-monats-euribor® anfang januar startete die zeichnungsphase für die neue floateranleihe mit cap sie zeichnet sich durch folgendes aus 100 prozent kapitalschutz durch goldman sachs zum laufzeitende einen attraktiven mindestzins von 2,4 prozent sowie die chance auf jährliche kupons von bis zu 5 prozent wenn der 3-monats-euribor® in den nächsten jahren deutlich steigt im neuen jahr stellt sich die frage ob die wichtigen notenbanken ihre lockere geldpolitik fortsetzen immerhin befinden sich die leitzinsen weltweit schon seit einiger zeit auf historisch tiefem niveau anleger mit einem mittelfristigen anlagehorizont stehen vor der zentralen frage wie man kapitalgeschützt anlegen kann ohne auf attraktive renditechancen zu verzichten es ist noch nicht lange her da stand bei den leitzinsen in den vereinigten staaten und im euroraum eine vier vor dem komma im zuge der hypotheken und finanzkrise brachen weltweit börsen ein die konjunktur ging auf talfahrt um das finanzsystem zu retten musste die liquidität im markt sichergestellt werden unter anderem senkten dazu die wichtigen notenbanken wie die usamerikanische fed die schweizerische nationalbank und die europäische zentralbank die leitzinsen diese liegen jetzt im euroraum bei 1 prozent in der schweiz und in den vereinigten knowhow 02/2010 staaten bei nur noch 0,25 prozent mit den leitzinssenkungen gaben auch die renditen am rentenmarkt nach historisch befindet sich das zinsniveau weltweit nun auf einem sehr tiefen niveau wer mittelfristig anlegen will steht vor der frage was künftig mit den zinsen passiert bleiben sie unverändert niedrig steigen sie oder fallen sie sogar noch weiter floater-anleihe bietet chancen eine alternative könnte die neue floater-anleihe mit cap auf den 3-monats-euribor® von goldman sachs sein wkn gs2ed9 sie bietet einen attraktiven fixen mindestkupon von 2,4 p.a indikativ sowie die chance bis zur höchstgrenze cap an steigenden variablen kupons direkt zu partizipieren die anleihe hat eine laufzeit von fünf jahren am ende der laufzeit erhält der investor den nominalbetrag zurückgezahlt im ersten jahr erhält der anleger einen fixen zinskupon von 2,40 p.a indikativ in den folgenden jahren richtet sich die höhe des jährlichen kupons nach dem referenzzinssatz dem 3-monats-euribor® der zinskupon liegt aber stets zwischen dem mindestkupon von 2,40 p.a und dem maximalkupon von 5,00 p.a die kuponzahlung erfolgt jeweils zum ende der zinsperiode.

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zinsen 15 erik podzuweit strukturierte produkte goldman sachs international frankfurt der referenzzinssatz ist der euribor® der name des zinssatzes ist die kurzform für european interbank offered rate der euribor® wird von der european banking federation ebf veröffentlicht und ist der maßgebliche zinssatz für termingelder in euro im interbankengeschäft er wird seit der einführung des euro am 1 januar 1999 als alternative zum libor london interbank offered rate berechnet zwei szenarien die abbildung auf dieser seite zeigt zwei denkbare zinsszenarien im ersten beispiel kommt es zu einem deutlichen zinsanstieg bereits im zweiten jahr übersteigt der 3-monats-euribor® den mindestzins sodass der anleger nach dem dritten jahr einen kupon von 3,8 prozent erhält danach steigt der referenzzins sogar auf 5,5 prozent so erhält der inhaber der anleihe nach dem vierten jahr den maximalzins von 5,0 prozent p.a ausgezahlt ende des vierten jahres notiert der 3-monats-euribor® bei 4,3 prozent was die höhe des letzten kupons bestimmt im zweiten beispiel bleiben die zinsen lange niedrig so erhält der anleger dreimal den mindestkupon von 2,4 prozent zu beginn der vierten und der fünften zinsperiode notiert der 3-monatseuribor® bei 2,8 bzw 3,3 prozent sodass der investor kuponzahlungen in dieser höhe erhält fazit die goldman sachs floater-anleihe mit cap auf den 3-monatseuribor® eignet sich für investoren die in zukunft mit steigenden zinsen rechnen aktuell aber eine rentable mindestverzinsung suchen die deutlich über dem leitzinssatz in euroland liegt die anleihe bietet am laufzeitende einen 100-prozentigen kapitalschutz durch goldman sachs allerdings tragen anleger beim kauf der anleihe das emittentenrisiko von goldman sachs sollten die emittentin des produkts und die garantin die goldman sachs group inc insolvent werden besteht für anleger die gefahr des totalverlusts wird am festlegungstag von goldman sachs bestimmt sollte der mindestkupon aufgrund von geänderten marktbedingungen am festlegungstag unter 2,2 p.a liegen wird die emittentin das produkt nicht emittieren fiktive beispiele der floater-anleihe mit cap erste zinsperiode folgende zinsperioden 2,40 p.a fixer kupon indikativ 3-monats-euribor®-zins mindestens 2,40 p.a maximal jedoch 5,00 p.a fiktives beispiel 2 floater-anleihe mit cap bei niedrig bleibendem zinsniveau in prozent 7 6 fiktives beispiel 1 floater-anleihe mit cap bei deutlichem zinsanstieg in prozent 7 6 5 4 3 2 1 0 jahr 1 jahr 2 jahr 3 jahr 4 zinskupon jahr 5 zinsfestlegungstag fiktiver verlauf des 3-monats-euribor® 3,8 p.a mindestkupon 2,4 p.a indikativ 2,4 p.a indikativ maximalkupon 5,0 p.a 4,3 p.a 5 4 3 maximalkupon mindestkupon 2 1 0 jahr 1 jahr 2 jahr 3 jahr 4 zinskupon 2,4 p.a indikativ 2,4 p.a indikativ 2,4 p.a indikativ 2,8 p.a 3,3 p.a jahr 5 zinsfestlegungstag fiktiver verlauf des 3-monats-euribor® die oben aufgeführten beispiele sind rein fiktiv und stellen keine prognose und keinen indikator für eine künftige wertentwicklung hier der zinszahlungen dar quelle goldman sachs international knowhow 02/2010

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