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werbemitteilung ihr goldman sachs anlegermagazin ausgabe 04/2010 knowhow interview 08 david greely über die lage an den internationalen rohstoffmärkten titel 10 neue trends bei optionsscheinen mini-futures und turbos devisen 16 mit neuen optionsscheinen auf chinas währung setzen strategie 18 chance auf jährliche 10 prozent mit neuem express-zertifikat hebelprodukte im detail

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bric-investment mit express-chance mit dem neuen express-zertifikat auf den daxglobal® bric index können anleger von den wachstumschancen der bric-staaten brasilien russland indien und china profitieren sie haben die chance auf einen jährlichen expressertrag von 10 eine teilabsicherung verhindert mit ausnahme der transaktionskosten verluste sofern der index bis zum fälligkeitstag nicht das absicherungsniveau erreicht oder unterschreitet sollte der index dagegen das absicherungsniveau verletzen erleidet der anleger einen verlust bis hin zum totalverlust des eingesetzten kapitals wenn alle im index vertretenen aktien wertlos werden für eine detailliertere beschreibung des produkts sowie der damit verbundenen verlustrisiken lesen sie bitte den wertpapierprospekt gratis-hotline 0800 67 463 67 de bzw 0800 23 10 01 at webseite www.goldman-sachs.de express-zertifikat auf den daxglobal® bric index price eur wkn fälligkeitstag absicherungsniveau laufzeit briefkurs stand 26.03.2010 bei einem kurs des basiswerts von 431,42 eur gs2hft 24.03.2014 60 4 jahre 100,20 eur dies ist kein angebot und keine empfehlung zum kauf von wertpapieren rechtlich verbindlich ist allein der veröffentlichte prospekt für das jeweilige wertpapier der unter www.goldman-sachs.de heruntergeladen werden kann und bei goldman sachs international zweigniederlassung frankfurt messeturm friedrich-ebert-anlage 49 60308 frankfurt am main kostenlos erhältlich ist vor erwerb eines wertpapiers sollten sie den prospekt zu den chancen und risiken einschließlich des emittenten und gegebenenfalls produktspezifischen totalverlustrisikos lesen und etwaige fragen mit ihrem finanzberater besprechen die bezeichnung daxglobal® bric ist eine eingetragene marke der deutsche börse ag der lizenzgeber die auf dem index basierenden finanzinstrumente werden vom lizenzgeber nicht gesponsert gefördert verkauft oder auf eine andere art und weise unterstützt die berechnung des index stellt keine empfehlung des lizenzgebers zur kapitalanlage dar oder beinhaltet in irgendeiner weise eine zusicherung des lizenzgebers hinsichtlich einer attraktivität einer investition in entsprechende produkte © goldman sachs international 2010 all rights reserved.

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editorial 3 trends am hebelmarkt mitte märz 2010 pendelte der dax® um die marke von 6.000 punkten vor einem jahr noch hätte das kaum jemand vermutet denn der ausverkauf an den europäischen aktienmärkten befand sich da gerade auf seinem höhepunkt der dax® fiel zeitweise auf rund 3.600 zähler und die schwankungsbreite der dividendentitel war aufgrund der nervosität der anleger enorm hoch derzeit steuern die börsen durch ein ruhigeres fahrwasser die kurse haben sich erholt und die volatilität ist auf vorkrisenniveau gesunken für käufer von optionsscheinen ist die nun niedrigere vola von vorteil denn gleich ob sie steigende oder fallende kurse eines basiswerts erwarten die niedrige volatilität verbilligt sowohl call als auch put optionsscheine sind also so günstig zu haben wie zuletzt vor ausbruch der finanzkrise klassische optionsscheine von denen goldman sachs mehr als 7.500 anbietet sind nicht die einzige möglichkeit um gehebelt an der kursentwicklung eines bestimmten basiswerts teilzunehmen anleger finden zudem mini-futures und turbos was beide produkte von optionsscheinen unterscheidet zum einen hat die volatilität hier keinen oder nur geringen einfluss auf die preisbildung zum anderen besitzen mini-futures und turbos eine knock-out-barriere wird sie vom basiswert durchschritten endet die laufzeit abrupt und der anleger erhält den restwert in unserer titelgeschichte ab seite 10 zeigen wir ihnen neue trends auf dem hebelproduktemarkt hierzu zählen beispielsweise optionsscheine mit sehr kurzen laufzeiten die sich durch hohe hebel und hohe gammas auszeichnen auch die täglich neuen mini-futures gehören dazu die sich auf den dax® und den außerbörslich berechneten x-dax® beziehen neu sind auch die währungsoptionsscheine auf den wechselkurs us-dollar/chinesischer yuan die wir ihnen in dem beitrag auf seite 16 vorstellen erstmals können deutsche privatanleger von einer auf oder abwertung der chinesischen währung profitieren ­ mit hebel versteht sich ihr goldman sachs team zertifikate@gs.com knowhow 04/2010

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4 inhalt 08 10 16 interview david greely über rohstoffe titel trends bei optionsscheinen mini-futures und turbos devisen mit hebel auf chinas währung setzen in der april-ausgabe der knowhow haben wir mit david greely verantwortlich für den bereich globale energierohstoffe gesprochen dabei ging es neben fragen rund um den rohölmarkt auch um erdgas die lage am markt für industriemetalle und die contango-problematik die manchem anleger das investieren zuletzt erschwert hat bereits mit kleinen geldbeträgen überproportional an der kursentwicklung von aktien indizes rohstoffen oder devisen teilnehmen ­ hebelprodukte machen es möglich dabei können risikobewusste investoren aus optionsscheinen turbos und mini-futures wählen knowhow erklärt die besonderheiten der drei produktgattungen goldman sachs bringt als erster emittent in deutschland eine reihe optionsscheine auf den usdollar/yuan-wechselkurs auf den markt damit können anleger mit hebel von einer auf oder abwertung der chinesischen währung yuan profitieren knowhow erklärt worauf anleger bei den neuen optionsscheinen achten müssen 03 06 editorial news interview 24 26 30 32 42 titel 47 50 service serie finanzwörterbuch was ist eigentlich die weltbank serie expertenrat mindestzins bei floored floater-anleihen serie kalendertool gfk-konsumklimaindex pressestimmen up-to-date mit dem discount-radar von goldman sachs hinweis zum kursteil credit default swap-spreads und emittentenrisiko service börse 08 david greely im gespräch rohstoffpreise im neuen jahrzehnt 10 hebelprodukte im detail neue trends bei optionsscheinen mini-futures und turbos strategie 34 35 36 38 39 korrelationsmatrix termine forwardkurven im Überblick anlageklassen im Überblick rohstoffindizes im Überblick 16 18 20 22 mit hebel auf chinas währung setzen express-zertifikat chance auf jährliche 10 prozent nymex und ice die wichtigsten rohstoffbörsen der welt express-anleihe auf allianz deutsche telekom und rwe knowhow 04/2010

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inhalt 5 18 20 22 strategie chance auf jährliche expresszahlung von 10 prozent rohstoffserie die wichtigsten rohstoffbörsen der welt anleihe rendite-express mit aktientrio bei dem neuen express-zertifikat auf den daxglobal® bric index erhalten anleger über maximal vier jahre die chance auf eine vorzeitige rückzahlung mit einer jährlichen expresszahlung von 10 prozent gleichzeitig bietet das zertifikat einen teilschutz vor kursverlusten knowhow stellt das produkt im detail vor in der ersten folge unserer rohstoffserie stellte knowhow in der märzausgabe die beiden energierohstoffe wti und brent-rohöl vor in dieser ausgabe zeigen wir die beiden wichtigsten energierohstoffbörsen der welt die nymex new york mercantile exchange mit sitz in new york und die ice futures europe intercontinental exchange in london goldman sachs bietet anlegern eine neue express-anleihe auf deutsche standardaktien sie bezieht sich auf die drei werte allianz deutsche telekom und rwe der inhaber der anleihe hat die chance auf jährliche erträge von 6 indikativ die laufzeit beträgt fünf jahre kann aber jährlich vorzeitig enden 40 41 wechselkurse im Überblick zinskurven im Überblick produkte achtung die knowhow erscheint ohne produkttabellen die gedruckte produkttabelle können sie jedoch weiterhin beziehen einfach unter 0800 67 463 67 deutschland bzw 0800 23 10 01 Österreich anrufen oder e-mail mit betreff produkttabelle kh an zertifikate@gs.com senden 44 45 48 49 51 hebelprodukte basiswerte im Überblick bonus-zertifikate basiswerte im Überblick index-disclaimer risikohinweise impressum kontakt und ausblick hinweise alle angaben im goldman sachs knowhow-magazin dienen ausschließlich der kundeninformation sie können eine persönliche anlageberatung nicht ersetzen und gelten nicht als angebot zum kauf oder verkauf bestimmter finanzprodukte bitte beachten sie bei allen folgenden charts dass frühere wertentwicklungen kein verlässlicher indikator für künftige wertentwicklungen sind knowhow 04/2010

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6 news aktuelles über märkte und produkte news freier eintritt zur invest 2010 vom 23 bis 25 april 2010 findet in stuttgart die anlegermesse invest statt deutschlands größte veranstaltung dieser art zählte im vergangenen jahr mehr als 14.000 besucher an den drei messetagen anleger können auch in diesem jahr wieder die gelegenheit nutzen mit unterschiedlichen vertretern der finanzbranche ins gespräch zu kommen oder themenvorträge zu besuchen goldman sachs wird genau wie in den vergangenen jahren mit einem eigenen stand vertreten sein nutzen sie die gelegenheit mit dem goldman sachs zertifikate-team ins gespräch zu kommen besuchen sie uns in halle 1 stand g33 alternativ können sie unsere experten im zuge von vorträgen und podiumsdiskussionen ansprechen so findet beispielsweise am samstag von 13.30 bis 14.00 uhr das themenforum euwax zum thema erfolgreich investieren in rohstoffe statt ­ oder am sonntag von 10.30 bis 11.00 uhr mit dem thema auf die brics setzen eine kostenfreie eintrittskarte liegt im internet für sie bereit www.invest2010.de eintritt freier re leser fÜr unse goldman sachs international lädt sie zum kostenlosen besuch der messe invest in stuttgart ein registrieren sie sich mit dem aktionscode unter www.invest-messe.de/aktionscode dann können sie sich sofort ihre kostenlose eintrittskarte für einen messebesuch und ein kostenloses ticket für den öffentlichen nahverkehr im vvs-gebiet verkehrsverbund stuttgart ausdrucken hier ist ihr aktionscode investgsi besuchen sie uns in halle 1 stand g33 goldman sachs international knowhow 04/2010

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news 7 news börsenwelt auf einen blick viele börsen außerhalb europas haben sich im vergleich zum jahresbeginn positiv entwickelt so konnten die aktienmärkte in den vereinigten staaten um knapp 3 zulegen in indien um beinahe 9 und in russland gar um mehr als 11 anleger die in diesem zeitraum mit open-end-zertifikaten auf die entsprechenden länderindizes gesetzt hatten haben also allen grund zur freude vor allem wenn man sich im vergleich dazu einige der wichtigen euroländer anschaut wie beispielsweise spanien frankreich und nicht zuletzt deutschland der spanische ibex 35 ­8,68 der französische cac ­1,75 und der deutsche aktienindex dax® ­0,48 stehen im vergleich zum jahresbeginn schlechter da russland 11,22 kanada 1,52 usa 2,95 türkei 2,00 china ­0,62 Ägypten 6,65 indien 8,77 südkorea 0,20 japan 4,55 mexiko 1,50 taiwan ­3,55 brasilien 0,65 australien 0,80 südafrika 3,39 gewinner dax® volkswagen ag deutsche bank ag man s.e dow jones euro stoxx 50® crédit agricole s.a deutsche bank ag société générale dow jones industrial general electric boeing co walt disney co +6,05 +20,25 +15,94 +11,70 +5,51 +18,41 +15,94 +15,46 +3,28 +11,08 +10,32 +8,80 verlierer dax® merck kgaa rwe ag e.on ag dow jones euro stoxx 50® telecom italia rwe ag total s.a dow jones industrial coca cola pfizer inc intl business machines corp ­3,70 ­2,93 ­0,04 ­6,64 ­0,81 ­0,45 ­6,78 ­0,81 ­0,22 gewinner verlierer märz 2010 performancevergleich der besten und schlechtesten kursentwicklungen aus den verschiedenen indizes im rückblick quelle bloomberg l.p stand daten vom 17 märz 2010 verglichen mit dem 17 februar 2010 knowhow 04/2010

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8 interview im gespräch david greely goldman sachs rohstoffpreise im neuen jahrzehnt bei Öl und kupfer hängt viel von der nachfrage aus den emerging markets ab rohstoffe könnte man als das anlagethema der ersten dekade des neuen jahrhunderts bezeichnen zunächst in den depots von privatanlegern noch kaum vorhanden machten indizes und derivate diese assetklasse auf vielfache weise zugänglich wie werden sich die rohstoffpreise in den nächsten jahren entwickeln unser gespräch mit david greely managing director chefstratege für den rohstoffbereich und leiter des energy research innerhalb des global investment research bei goldman sachs zeigt dass es sinnvoll ist sich bei energieträgern landwirtschaftlichen produkten oder metallen die jeweiligen rohstoffe im einzelnen anzuschauen knowhow in der zeit von 2000 bis mitte 2008 stiegen die preise wichtiger rohstoffe meistens an ehe eine scharfe kurskorrektur mit späterer preiserholung folgte welchen trend erwarten sie für das neue jahrzehnt david greely wir erwarten dass sich die preise der einzelnen rohstoffe anders entwickeln werden als in den jahren 2000 bis 2008 bei einigen rohstoffen etwa beim rohöl dürften die steigende nachfrage aus den emerging markets und das langfristig knappe angebot in den nächsten jahren für steigende preise sorgen ­ wie schon von 2000 bis 2008 aber das gilt noch nicht einmal für sämtliche energierohstoffe so dürften die erdgaspreise unter druck bleiben weil von der erschließung neuer quellen flüssiggas und sogenanntes shale-gas also aus tonschiefer gewonnenes gas auszugehen ist alles in allem hängt die preisentwicklung in den nächsten zehn jahren davon ab inwiefern es gelingt langfristige knappheiten zu verhindern ­ und davon wie hoch die nachfrage aus den emerging markets ist knowhow energieträger metalle oder landwirtschaftsprodukte ­ welche teilsegmente sind mittel und langfristig am vielversprechendsten david greely mittel bis langfristig dürften der Öl und der kupferpreis am stärksten anziehen weil hier die knappheit langfristig am größten ist und die nachfrage besonders stark vom wachstum der emerging markets getrieben wird auch platin halten wir weiter für vielversprechend weil das metall vom steigenden goldpreis und von einer steigenden automobilnachfrage profitiert ­ aus den emerging-marketsländern aber auch aus den usa wo sich der sektor erholt den positiven auswirkungen des hohen goldpreises dürfte allerdings die allmähliche straffung der geldpolitik entgegenstehen wenn der rohölpreis weiter so steigt wie erwartet könnte auch der maispreis zulegen aber das dürfte noch ein bisschen dauern knowhow das argument für steigende preise lautete meist ein knappes angebot stößt auf eine wachsende nachfrage vor allem aus den emerging markets ist diese aussage weiterhin zutreffend david greely das ist das entscheidende argument für rohstoffe die preise von rohstoffen die langfristig knapp bleiben oder bei denen der aufbau zusätzlicher förderkapazitäten teuer ist werden weiter steigen weil die von den emerging markets angeführte erholung der weltwirtschaft eine höhere nachfrage bedeutet wo durch investitioknowhow 04/2010 nen z.b in neue raffinerien oder durch neue technologien das angebot gestiegen ist haben auch die preise nicht übermäßig zugelegt für uns bleibt das ein investmentthema es gilt die förderkapazitäten für energierohstoffe aufzubauen die man braucht damit die weltwirtschaft wachsen kann knowhow wie sieht der ausblick fürs laufende jahr aus müssen wir uns bereits 2010 wieder auf dreistellige rohölpreise einstellen david greely vermutlich wird der Ölpreis erst 2011 wieder dreistellig sein für dieses jahr rechnen wir damit dass er sich in einem handelskorridor zwischen 85 und 95 dollar je barrel einpendelt die während der rezession aufgebauten lagerbestände werden allmählich abgebaut weil die konjunkturerholung für eine höhere nachfrage sorgt wenn sich die lagerbestände normalisiert haben dürfte die opec aber wieder mehr Öl fördern sodass der markt im gleichgewicht bleibt und sich der preisanstieg in grenzen hält dennoch dürfte die nachfrage ende 2011 das angebot übersteigen sodass wir 2011 mit einem durchschnittlichen Ölpreis von 110 dollar je barrel rechnen knowhow welchen einfluss haben alternative energien auf den rohölpreis ist der substitutionseffekt bedeutend david greely wenn das barrel Öl 85 bis 95 dollar kostet dürfte immer mehr rohöl durch biokraftstoffe ersetzt werden ein steigendes ethanolangebot und die Überschusskapazitäten der raffinerien werden die benzinpreise in schach halten ­ aber vermutlich nicht ausreichen um das verhältnis zwischen Ölangebot und Ölnachfrage in den kommenden jahren grundlegend zu ändern allerdings könnte der maispreis nächstes jahr weiter steigen knowhow werden neben dem rohölpreis auch andere energieträger wie etwa erdgas teurer werden david greely wir rechnen noch so lange mit einem großen preisunterschied zwischen Öl und erdgas bis dem enormen mehrangebot an flüssigerdgas und shale-gas eine angemessene nachfrage gegenübersteht dies dürfte noch einige jahre dauern grundsätzlich wäre es zwar plausibel wenn sich der erdgaspreis am Öläquivalent orientierte aber noch fehlt die infrastruktur um mehr Öl durch erdgas zu ersetzen damit der markt mehr erdgas anstelle von Öl nutzen kann muss noch mehr investiert werden ­ etwa im verkehrssektor erforderlich wären gas-to-liquid-verfahren mit denen erdgas in extrem schwefelarmes diesel ulsd umgewandelt wird oder autos die mit strom oder komprimiertem erdgas cng betrieben werden knowhow lassen sich ihre aussagen zum rohöl auch auf wichtige industriemetalle wie kupfer und aluminium übertragen david greely ja das gilt insbesondere für kupfer die nachfrage aus china und den emerging-markets-ländern bleibt sehr hoch außerdem wird langfristig mit einem knappen angebot gerechnet ähnlich wie beim rohöl.

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interview 9 wir erwarten trotz der konjunkturerholung große unterschiede zwischen den einzelnen metallen knowhow wo liegen die unterschiede innerhalb des industriemetallesektors david greely wir glauben dass die preise aller wichtigen industriemetalle mit ausnahme von nickel 2010 wieder ihre rekordniveaus von 2007 erreichen wir erwarten aber trotz der allgemeinen konjunkturerholung große unterschiede zwischen den einzelnen metallen wie schon 2009 ist auch jetzt kupfer unser favorit weil die hohe nachfrage aus den emerging-markets-ländern auf ein knappes angebot trifft unser ausblick für zink ist ebenfalls positiv am wenigsten optimistisch sind wir für nickel und aluminium aber selbst hier rechnen wir nicht mit preisrückgängen wir glauben dass der aluminiumpreis kurzfristig von der erholung der automobilindustrie profitiert die weltweite erholung dürfte zu neuen höchstständen bei der nachfrage nach industriemetallen führen der kupferpreis könnte auf bis zu 8.100 dollar je metrische tonne der zinkpreis auf bis zu 2.600 dollar steigen gegen ende des jahres könnten die preise wieder etwas zurückgehen um dann 2011 wieder stark zu steigen knowhow sind edelmetalle wie gold silber oder platin die bessere alternative gegenüber den industriemetallen david greely es ist in der tat sinnvoll die verschiedenen edelmetalle separat zu betrachten wir glauben dass der goldpreis in den kommenden zwölf monaten durchaus auf 1.365 dollar je feinunze steigen kann möglich wird dies durch die anhaltend expansive geldpolitik in den usa die fed dürfte die leitzinsen in den kommenden zwölf monaten niedrig halten was auch zu niedrigen realzinsen führen wird das sind ideale voraussetzungen für einen steigenden goldpreis das größte risiko im kommenden jahr ist eine unerwartet frühe straffung der amerikanischen geldpolitik man muss sich vor augen halten dass der goldpreis 2008 nur durchschnittlich 420 dollar je feinunze betrug ich persönlich bevorzuge platin platin ist für mich das bessere gold zumal es ebenso wie palladium durchaus auch als industriemetall gelten kann ­ weil es beispielsweise in der automobilindustrie beim bau von katalysatoren eingesetzt wird wir glauben dass die erholung der automobilindustrie unmittelbar bevorsteht und dies die nachfrage treiben wird das angebot bleibt indessen knapp weil die förderung in südafrika zurückgeht wir sehen bereits jetzt ein deutlich steigendes interesse an exchange traded funds für platin und palladium knowhow welche trends sind im agrarsektor mittelfristig zu erwarten david greely wir rechnen hier nicht mit spektakulären preisanstiegen weil die lager voll sind und es ausreichend reservekapazitäten gibt 2011 könnte der maispreis deutlich zulegen falls sich das wetter wie von uns erwartet nach drei hervorragenden jahren wieder normalisiert die lagerbestände könnten dann schnell abgebaut werden weil mais auch als biokraftstoff eingesetzt wird david greely david greely ist managing director chefstratege für den rohstoffbereich und leiter des energy research innerhalb des global investment research bei goldman sachs er kam im oktober 2001 zu goldman sachs david greely arbeitet in der commodities research group und ist dort mit jeff currie vor allem für die energierohstoffe verantwortlich vor seiner tätigkeit bei goldman sachs arbeitete er bei der federal deposit insurance corporation als research economist david greely hat einen doktortitel in wirtschaftswissenschaften von der university of chicago knowhow in den vergangenen jahren wurden viele rohstoffinvestments durch negative rollrenditen belastet werden die contangosituationen bei zahlreichen rohstoffen anhalten david greely backwardation und contango sind eigentlich nur unterschiedliche phasen des lagerzyklus sie entstehen durch unterschiedliche kosten-nutzen-verhältnisse hinsichtlich der lagerhaltung wenn die lagerbestände knapper werden sind produzenten verbraucher und raffinerien im vorteil die sofort auf lagerbestände zurückgreifen können die vorteile der lagerhaltung übersteigen dann die kosten ­ mit der folge einer backwardation der terminkurve beim rohöl rechnen wir für diesen sommer mit einer kurzen backwardation-phase wenn die opec wieder Überschusskapazitäten hat wird der markt im weiteren verlauf des jahres wieder zum contango zurückkehren für 2011 rechnen wir dann wieder mit einer nachhaltigen backwardation knowhow wieso kam es zu diesen contango-konstellationen david greely hohe lagerbestände ­ aber das wirft natürlich die frage nach den ursachen auf 2005 und 2006 befand sich der rohölmarkt im contango die erwartung eines langfristig knappen angebots ließ den rohölpreis steigen dies führte zu einem kurzfristigen angebotsüberschuss weil der hohe preis zugleich die nachfrage zurückgehen ließ die lagerbestände stiegen sodass ein contango entstehen musste um die lagerhaltung bezahlen zu können in der aktuellen contango-situation am rohölmarkt führte der zusammenbruch der nachfrage aus den industrieländern aufgrund der rezession zu einem großen angebotsüberhang der immer kostspieligere lagerungstechniken erforderlich machte dazu zählte natürlich auch die lagerung auf tankern vor der küste verstärkt wurde der contango durch die auswirkungen der kreditkrise durch sie waren die menschen in wesentlich geringerem maße bereit ihre liquidität und ihre kredite für Ölvorräte zu binden damit sie es dennoch taten war ein noch viel ausgeprägterer contango erforderlich knowhow wir danken ihnen für das gespräch knowhow 04/2010

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10 titel große auswahl an hebelprodukten hebelprodukte im detail neue trends bei optionsscheinen mini-futures und turbos

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titel 11 dr jörg kukies leiter strukturierte produkte goldman sachs international frankfurt bereits mit kleinen geldbeträgen überproportional an der kursentwicklung von aktien indizes rohstoffen oder devisen teilnehmen ­ hebelprodukte machen es möglich dabei können risikobewusste investoren aus optionsscheinen turbos und mini-futures wählen knowhow erklärt die besonderheiten der drei produktgattungen und zeigt neue entwicklungen am hebelmarkt auf für risikobereite anleger haben hebelprodukte einen besonderen reiz mit optionsscheinen turbos und mini-futures können investoren schon mit kleinen geldbeträgen überproportional an kursbewegungen des jeweiligen basiswerts teilnehmen beispielsweise einer aktie eines index eines rohstoffs oder auch eines währungspaars dabei ist die spekulation auf steigende und auch auf fallende kurse des basiswerts möglich ebenso kann der anleger sich gegen fallende kurse des basiswerts absichern der vorteil eines hebelprodukts liegt wie es der name schon verrät in der hebelwirkung bewegt sich der zugrunde liegende basiswert beispielsweise um 1 prozent so schwankt das hebelprodukt in der regel um ein vielfaches das kann dazu führen dass der investor hohe mitunter sogar dreistellige gewinne erzielt auf der anderen seite stehen den erhöhten gewinnchancen erhöhte verlustrisiken gegenüber tritt die markterwartung des anlegers nicht ein und bewegt sich der basiswert in die falsche richtung können in kurzer zeit hohe verluste auflaufen schlimmstenfalls droht der totalverlust des eingesetzten geldes aus diesem grund sollten nur fortgeschrittene und risikobereite anleger hebelprodukte erwerben die einen verlust des eingesetzten kapitals finanziell verkraften können sie sollten sich zunächst von ihrer hausbank über die besonderen risiken von termingeschäften aufklären lassen dynamische entwicklung der markt für hebelprodukte hat in den vergangenen jahren eine dynamische entwicklung genommen auch die vielfalt unter den basiswerten nahm zu optionsscheine waren lange zeit die einzige möglichkeit um mit hebel auf einen bestimmten basiswert zu setzen später kamen turbos und mini-futures hinzu beide zählen zur gruppe der knock-out-produkte das heißt entwickelt sich der basiswert entgegen der erwartung des anlegers kann es zu einem knock-out-ereignis kommen also zum abrupten ende der laufzeit mit anschließender auszahlung des restwerts der position dass in deutschland mehr als 20 anbieter von hebelprodukten um die gunst der kunden werben kommt der qualität von produkten handel und service zweifelsohne zugute engere geldbrief-spannen spreads höhere mindeststückzahlen längere handelszeiten und mehr transparenz sind nur einige aspekte von denen anleger profitieren auch der service hat sich verbessert so stellen die führenden emittenten umfangreiches informationsmaterial zur verfügung hierzu zählen broschüren die die funktionsweise erläutern tools auf der website die die auswahl erleichtern oder die simulation von hebelprodukten ermöglichen optionsscheine ­ klassiker zurzeit günstig genau wie bei den anderen hebelprodukten handelt es sich auch bei optionsscheinen um wertpapiere die von einer emittentin herausgegeben werden sie werden gewöhnlich an den börsenplätzen frankfurt scoach und stuttgart euwax gelistet können aber auch im außerbörslichen direkthandel gekauft und verkauft werden mit calls können anleger auf steigende basiswertkurse setzen während puts bei erwartung fallender kurse oder zur depotabsicherung geeignet sind der käufer eines optionsscheins englisch warrant erwirbt ein recht einen bestimmten basiswert zu einem vorher festgelegten basispreis zu kaufen call oder zu verkaufen put von diesem recht kann er während amerikanischer typ oder am ende europäischer typ einer bestimmten laufzeit gebrauch machen für das kauf oder verkaufsrecht zahlt der inhaber einen preis den optionspreis er setzt sich aus dem inneren wert und dem zeitwert zusammen während sich der innere wert leicht ausrechnen lässt ist der zeitwert schwieriger zu greifen er wird von verschiedenen marktparametern beeinflusst wie etwa von der restlaufzeit den zinsen den erwarteten dividenden bei aktienbasiswerten und der impliziten volatilität die volatilität gibt aufschluss über die schwankungsintensität eines basiswerts sie wird meist in prozent p.a angegeben aktien aus dem technologiesektor weisen für gewöhnlich höhere volatilitäten auf als defensive titel wie beispielsweise versorger darüber hinaus hat die allgemeine marktverfassung einfluss auf die volatilität während der finanzkrise erreichte die volatilität im herbst 2008 rekordwerte die erheblich über dem langfristigen durchschnittsniveau lagen eine hohe volatilität erhöht den preis von call und put-optionen so reagieren diese optionsscheine außer auf bewegungen des basiswerts auch auf volatilitätsänderungen für den optionspreis ist die erwartete schwankungsbreite implizite volatilität entscheidend wie die abbildungen 1 und 2 zeigen ist die volatilität mit abflauen der finanzkrise deutlich zurückgegangen sowohl der vdax-new® der die volatilität des dax® misst als auch der vix® das vola-barometer des amerikanischen s&p 500® index befinden sich mittlerweile auf vorkrisenniveau diese entwickknowhow 04/2010

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12 titel große auswahl an hebelprodukten griechen geben aufschluss über sekundärmarktverhalten lung ist vorteilhaft für käufer von optionsscheinen denn sowohl calls als auch puts sind nun günstiger kommt es in den nächsten wochen wieder zu einem vola-anstieg würde das ­ isoliert betrachtet ­ die optionspreise erhöhen strategien mit den griechen mitte märz 2010 hatte goldman sachs mehr als 7.500 optionsscheine im angebot mehr als 1.000 davon bezogen sich auf den beliebtesten basiswert hierzulande den dax® dabei reicht die vielfalt von kurzläufern mit wenigen tagen laufzeit bis hin zu langläufern die erst ende 2012 auslaufen die unterschiedlichen laufzeiten helfen anlegern zum einen ihr investment genau auf ihren anlagehorizont zuzuschneiden andererseits sind damit gamma oder vega-strategien möglich so emittiert goldman sachs seit geraumer zeit dax®-optionsscheine mit wöchentlichem laufzeitende an diesen produkten die jeweils freitags mit der mittagsauktion auslaufen schätzen risikobereite investoren neben ihren hohen hebeln auch die hohen gammas das gamma siehe kasten auf seite 13 sagt aus wie stark sich eine andere griechische kennzahl das delta ändert das delta wiederum sagt aus um wie viel sich der preis eines calls oder puts ändert wenn der dax®-stand um eine einheit steigt oder sinkt wenn sich der dax® binnen kurzer zeit in die richtige richtung bewegt erfahren solche kurzläufer eine besondere beschleunigung bei einem call würde sich das delta dann erhöhen und der anleger würde mit jeder einheit die der dax® steigt stärker partizipieren die kehrseite der medaille ist allerdings ein erhöhtes theta der zeitwertverlust einer option geht nicht gleichmäßig vonstatten er gewinnt gegen ende der laufzeit an dynamik bei options abb 1 dax® vs vdax-new® dax® in indexpunkten 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2005 dax® start 21.03.2005 stand 19.03.2010 vdax-new® 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 volatilität dax® vdax-new® abb 2 s&p 500® vs vix® s&p 500® in indexpunkten 1.800 1.500 1.200 900 600 300 0 2005 s&p 500® start 21.03.2005 stand 18.03.2010 vix® 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 volatilität s&p 500® vix® während der finanzkrise brach der dax® massiv ein die volatilität stieg auf rekordniveau quelle bloomberg l.p auch der vix® der die volatilität des s&p 500® misst befand sich ende 2008 auf sehr hohem niveau quelle bloomberg l.p knowhow 04/2010

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titel 13 scheinen mit nur wenigen tagen laufzeit ist das theta das den zeitwertverlust widerspiegelt demnach besonders hoch so kann es binnen kurzer zeit zu hohen verlusten kommen schlimmstenfalls sogar zum totalverlust während käufer von kurzläufern vor allem auf das gamma und das theta schauen sollten erwerber von langlaufenden optionsscheinen das vega im auge haben es sagt aus wie calls oder puts exkurs die griechen auf Änderungen der impliziten volatilität reagieren bei den langlaufenden produkten ist das vega in der regel höher daher könnten anleger mit diesen optionsscheinen außer von einer kursbewegung des basiswerts in die erwartete richtung auch von einem möglichen anstieg der schwankungsbreite profitieren für jeden einzelnen optionsschein können anleger die informationen über alle griechen auch auf der entsprechenden Über wer sich mit optionsscheinen beschäftigt landet schnell bei delta theta und anderen griechischen kennzahlen sie resultieren aus dem black-scholes-modell das zur preisbestimmung von optionen häufig eingesetzt wird es wurde von fisher black myron scholes und robert merton entwickelt die optionspreisformel kann nach verschiedenen parametern partiell abgeleitet werden das ergebnis hieraus sind die griechen eine der wichtigsten kennzahlen ist das delta es gibt an um wie viel sich der preis der option ändert wenn sich der kurs des basiswerts um eine einheit ändert und alle übrigen einflussfaktoren konstant bleiben das delta kann als absolute zahl oder als prozentzahl angegeben werden es liegt bei call-optionsscheinen zwischen 0 und +1 bzw zwischen 0 und +100 bei put-optionsscheinen zwischen 0 und ­1 bzw zwischen 0 und ­100 das gamma beschreibt die Änderung des deltas mathematisch ausgedrückt ist das gamma die zweite ableitung des optionspreises nach dem basiswertkurs das delta ist die erste ableitung das gamma beschreibt die Änderung des deltas bei einer Änderung des basiswerts um eine einheit es ist vor allem für händler beim hedging von bedeutung aber auch anleger können so erkennen welcher optionsschein ein sich besonders stark änderndes delta aufweisen wird das vega sagt aus um wie viel sich der preis des optionsscheins ändert wenn sich die volatilität des basiswerts um 1 ändert optionsscheine mit hohem vega reagieren stark auf volatilitätsänderungen vega ist nicht wirklich ein griechischer buchstabe dennoch wird dieser kunstname zu den griechen gezählt das theta gibt aufschluss über die intensität des zeitwertverlusts innerhalb einer einheit z.b pro tag oder pro woche auf der website ist das theta pro tag angegeben ein vergleichsweise wenig bekannter grieche ist das rho es misst den einfluss einer Änderung des risikolosen zinssatzes auf den optionsscheinpreis die wirkung von zinsveränderungen auf den optionspreis ist meist jedoch relativ gering der absolute betrag des rho wird für einen call mit steigenden basiswertpreisen immer größer ein griechischer buchstabe aber kein grieche im sinne der blackscholes-formel ist das omega es errechnet sich durch multiplikation des deltas mit dem hebel im vergleich zum hebel gibt das omega aber besseren aufschluss über die hebelwirkung eines optionsscheins hinweis die aktuellen daten zu den griechen finden sich auf den produkteinzelseiten auf www.goldman-sachs.de knowhow 04/2010

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14 titel große auswahl an hebelprodukten goldman sachs emittiert täglich frische minis und turbos hebelprodukte auf devisen sichtsseite auf www.goldman-sachs.de abrufen neben delta theta vega und co finden sie dort natürlich auch die aktuellen kurse und die handelbare stückzahl der optionsscheine mit dieser wertpapierkennnummer hierbei handelt es sich um eine true size die stückzahl können anleger also tatsächlich handeln noch größere mengen können per telefon angefragt werden mini oder turbo käufer von optionsscheinen nutzen diese hebelprodukte mitunter auch für volatilitätsstrategien der einfluss der impliziten volatilität kann allerdings auch nachteilig sein bei calls und puts aus dem geld kann es bei einer rückläufigen volatilität sogar dazu kommen dass der preis des optionsscheins sinkt obwohl sich der basiswert in die jeweils erwartete richtung bewegt hat bei mini-futures und turbos hat die volatilität indes keinen oder nur sehr geringen einfluss auf den preis beide produkttypen sind mit einer knock-out-barriere ausgestattet wird sie vom basiswert berührt oder unterschritten kommt es zu einem knock-out-ereignis dann endet die laufzeit des hebelprodukts und der anleger erhält den restwert ausbezahlt der unterschied zwischen mini und turbo liegt zum einen in der laufzeit sie ist bei mini-futures prinzipiell unbegrenzt bei turbos gibt es eine feste laufzeit darüber hinaus ist bei turbos der knock-out-level mit dem basispreis identisch während es bei mini-futures einen puffer zwischen knock-out und finanzierungslevel gibt aufgrund dieser besonderheit sind bei turbos noch höhere hebel möglich als bei mini-futures auf den dax® hat goldman sachs mitunter turbos mit hebel von über 100x im angebot tägliche emissionen das angebot an täglich frischen produkten hat goldman sachs anfang märz ausgeweitet seither finden anleger börsentäglich mini-futures long und short auf den dax®/x-dax® mit anfänglichen hebeln von 40x und 50x weiterhin im programm sind die minis auf die edelmetalle gold und silber auf das währungspaar euro/us-dollar auf die beiden rohölsorten brent und wti und auf den dax® mit hebeln von 20x und 30x wer gehebelt in den dax® investieren will hat diese möglichkeit außerdem mit turbo-bull und -bear-produkten die turbos sind mit anfänglichen hebeln zwischen 40x und 70x ausgestattet bei den turbos und den minis mit hohen hebeln auf den dax® gibt es eine besonderheit bei der Überwachung der knock-outschwelle sie erfolgt sowohl anhand der kurse des dax® 9:00­ 17:30 uhr als auch anhand der kurse des x-dax® 8:00­9:00 durch die jüngste euroschwäche ist auch der euro/dollar-kurs als basiswert von hebelprodukten wieder verstärkt ins blickfeld der anleger gerückt goldman sachs bietet traditionell eine umfangreiche palette an optionsscheinen und mini-futures auf devisen aktuell können investoren gehebelt an den kursentwicklungen folgender wechselkurse teilnehmen wechselkurs euro/dollar euro/franken euro/yen euro/pfund pfund/dollar pfund/yen dollar/yen dollar/chin yuan optionsscheine xxxxxxxxxxxx mini-futures x die optionsscheine auf den dollar/yuan-wechselkurs sind ein novum in deutschland siehe hierzu auch beitrag auf seite 16 bei investments in devisen-hebelprodukte sollten anleger darauf achten welcher wechselkurs dem hebelprodukt zugrunde liegt so eignen sich beispielsweise beim euro/dollar-kurs calls zur spekulation auf einen steigenden euro und fallenden dollar während puts bei erwartung eines steigenden dollars vorteilhaft sind erwartung euro steigt dollar fällt eur/usd-kurs steigt dollar steigt euro fällt eur/usd-kurs fällt optionsschein call put knowhow 04/2010

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titel 15 uhr und 17:45­22:00 uhr wie die dax®/x-dax®-observation im detail funktioniert hat knowhow im expertenrat der vergangenen ausgabe 3/2010 beschrieben alternativ hierzu gibt es noch einige mini-futures bei denen der knock-out nur während der xetra-handelszeiten stattfinden kann für anleger kann das von vorteil aber auch nachteilig sein kommt es bei dieser variante beispielsweise um 21 uhr zu einer barriereunterschreitung bei einem mini long erfolgt zunächst ein indikativer knock-out es ist dann denkbar dass der handel in dem produkt am nächsten tag fortgesetzt wird wenn der dax® sich bis zur xetra-eröffnung deutlich erholt andererseits könnte der index aber auch weiter einbrechen dann wäre der abrechnungskurs ungünstiger für den anleger wann der knock-out stattfinden kann können anleger einfach auf der Übersichtsseite des jeweiligen produkts nachsehen anleger können also aus einem breiten angebot an hebelprodukten wählen neben den optionsscheinen als klassikern finden sie mini-futures die keine laufzeitbegrenzung aufweisen sowie turbos die besonders hohe hebel ermöglichen mehr informationen zu funktionsweise chancen und risiken finden sie auf www.goldman-sachs.de hebelproduktbroschüre hebelproduktbroschüre jetzt kostenlos unter www.goldman-sachs.de oder unter 0800 67 463 67 de bzw 0800 23 10 01 at bestellen weitere informationen zu optionsscheinen sowie zu den besonderheiten von währungsoptionsscheinen bietet die goldman sachs akademie die unter www.goldman-sachs.de/akademie heruntergeladen werden kann knowhow 04/2010

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