p. 1

newsletter otoño 2011 la gestión comprometida en tiempos de crisis nuestros clientes perseguían por encima de todo preservar el capital pero además no querían asumir ellos las decisiones más difíciles nos alineamos con sus intereses y creamos el dip disciplined investment process y a este tipo de gestión lo llamamos comprometida porque las decisiones difíciles las tomamos nosotros y lo hacemos porque es nuestro compromiso con los intereses de nuestros clientes como la mayoría de ustedes saben en a&g hace mucho tiempo que decidimos dejar de gestionar las carteras de nuestros clientes siguiendo métodos de gestión tradicional la razón más importante por la que tomamos aquella decisión es que ese tipo de gestión busca obtener una rentabilidad algo superior a su índice de referencia y eso no era suficiente para nuestros clientes cuando los índices sufren pérdidas importantes la gestión tradicional no es capaz de amortiguar los efectos de esas caídas en las carteras ya que el margen de maniobra del gestor es muy pequeño de ese modo es el propio cliente el que tiene que asumir la importante decisión de cambiar su índice de referencia es decir su perfil de inversión y esta decisión normalmente llega tarde cada vez más nuestros clientes nos hacían ver que perseguían un objetivo de preservación de capital por encima de todo y que además no querían asumir ellos las decisiones más difíciles por eso decidimos alinear nuestros intereses con los suyos y creamos el dip disciplined investment process a este tipo de gestión nosotros lo llamamos comprometida porque las decisiones difíciles las tomamos nosotros y lo hacemos porque es nuestro compromiso con los intereses de nuestros clientes esta forma de gestionar que ya ha sido premiada en varias ocasiones por distintos equilibrado año 2008 110 105 100 95 90 85 80 75 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 cartera Índice de referencia juan suárez de figueroa presidente a&g fondos sgiic medios especializados pasa un examen cada vez que nos enfrentamos a una crisis de mercados aguda como la que acabamos de vivir en agosto de este año como ya pasó en el año 2008 nuestro dip ha vuelto a funcionar tal y como nuestros clientes esperan protegiendo su capital efectivamente cuando la situación económica y las distintas variables que nosotros comprobamos semanalmente dieron desde mediados de julio hasta principios de agosto muestras de lo que podía ser una catástrofe en los mercados financieros nuestra cartera de renta variable gestionada por dip cubrió sus riesgos al 100 gracias a ese movimiento el índice caía un 13,08 en el corto plazo que va desde 31 de julio al 22 de agosto mientras que nuestra cartera lo hacía sólo un 3,37 no es la primera vez que pasamos un examen tan duro como ha sido este mes de agosto el año 2008 fue otra prueba de fuego que saldamos con éxito el mercado en aquel ejercicio cayó un 40,11 mientras que nuestro movimiento a posiciones conservadoras nos hizo perder sólo un 14,9 teniendo en cuenta que de esa cartera nuestros clientes sólo tenían un porcentaje que dependía de su perfil de riesgo la media de pérdida en nuestras carteras podía oscilar entre el -6 y el -2 equilibrado año 2009 125 120 115 110 105 100 95 90 85 dic-08 mar-09 cartera Índice de referencia cumpliendo así nuestro compromiso de proteger su capital esta forma de gestionar no renuncia a rentabilidad cuando los mercados tiran con fuerza la misma disciplina que lleva al dip a ponerse conservador en los momentos negativos le hace posicionarse con decisión en los momentos que los mercados se ponen de cara como el año 2009 donde esa misma cartera obtuvo una rentabilidad del 29,94 en a&g hemos elaborado muchas formas de trasladar esta forma de gestionar comprometida a las carteras de nuestros clientes desde gestionar con un presupuesto de riesgo máximo hasta gestionar garantizando el capital en un plazo a continuación por ejemplo podemos ver el comportamiento de una cartera con un presupuesto máximo de riesgo de 7 en 12 meses comparado contra un índice que hemos elaborado para medir el rendimiento de esa cartera como podemos ver en los mercados con tendencia agresivamente bajista nuestra gestión se aleja del mercado sin renunciar a rentabilidad en los momentos con tendencia alcista el objetivo es maximizar el rendimiento de esa cartera con la restricción fijada por el cliente pero observando siempre un mandato proteger el capital equilibrado año actual 104 103 102 101 100 99 98 97 96 96 cartera Índice de referencia jun-09 sep-09 dic-09 dic-10 mar-11 jun-11

[close]

p. 2

otoño 2011 editorial estimado amigo nadie podía pensar allá por el año 2007 que esta crisis iba a ser tan profunda duradera y complicada como está resultando nos acercamos al 2012 y todavía no podemos decir que el cambio de ciclo está cerca ni de qué manera se producirá éste para los que trabajamos cuidando el patrimonio de los demás este periodo está resultando una auténtica reválida y está sirviendo para revolucionar el sector en concreto los socios de a&g estamos aprovechando para consolidar algunas de nuestras convicciones sobre la gestión de patrimonios pero también para cambiar algún planteamiento en beneficio de nuestros clientes conceptos como preservación de capital gestión activa o una adecuada planificación patrimonial han cobrado importancia en estos tiempos tan difíciles desde a&g queremos contribuir en la medida de lo posible a la redefinición que poco a poco se está produciendo en el sector con ese objetivo hemos organizado una mesa redonda con alguna de las personas más autorizadas para hablar del sector de la inversión colectiva en españa su legislación reformas necesarias y posibilidades de futuro en la presente newsletter encontrará un artículo sobre la reunión y un resumen de las conclusiones a las que llegó el grupo pudiendo encontrar un reportaje más amplio en nuestra página web además este otoño incluimos un interesante artículo sobre la economía brasileña uno de los motores de la recuperación mundial y que seguimos estrechamente en a&g desde hace algún tiempo tratando de encontrar oportunidades para nuestros clientes para terminar hemos querido aprovechar para resaltar el comportamiento de nuestra gestión durante los últimos meses que han sido especialmente volátiles y por ello un nuevo stress test para nuestro dip y su orientación a la preservación de capital que hemos vuelto a superar con éxito nuestra forma de gestionar es uno de los activos más diferenciales de a&g y por eso intentamos que todos ustedes se familiaricen con sus principales características con el deseo que encuentre útil toda la información que ponemos a su disposición le envío un cordial saludo atentamente alberto rodríguez-fraile presidente grupo a&g

[close]

p. 3

tiempos de competir el futuro de las sicav el futuro de la industria una de las normas más controvertidas que indirectamente va a afectar a la industria de sicavs la directiva sobre gestores de fondos alternativos aifmd fue publicada el 21 de julio de 2011 su trasposición normativa en los próximos meses en todos los países de la unión europea puede tener implicaciones muy importantes y quizá no han sido aún bien valoradas con motivo de profundizar en el tema mantuvimos un desayuno en las oficinas de a&g el pasado 22 de septiembre con algunos expertos del sector que además son buenos amigos de la casa nos acompañaron maria gracia rubio socia de baker mckenzie eduardo ramírez socio de cuatrecasas Ángel martínez-aldama director general de inverco josé miguel maté consejero delegado de tressis marco ruiz gómez director general de la gestora de a&g en luxemburgo y alberto rodríguez fraile presidente de a&g el objetivo era reunir experiencia y conocimiento técnico desde todos los ángulos regulatorio fiscal industria y clientes como suele pasar cuando se reúne talento el análisis fue muy productivo y sobre todo surgieron reflexiones y conclusiones innovadoras que merece la pena compartir directiva sobre gestores de fondos alternativos aifmd los esfuerzos de coordinación regulatoria en materia de instituciones de inversión colectiva se habían centrado hasta el momento en los fondos ucits sin embargo quedaba un hueco en cada país fondos de capital riesgo hedge funds fondos inmobiliarios y los fondos profesionales o dedicados activos domiciliados en los distintos entornos regulatorios y aptos para los inversores de cada país pero la falta de armonización complica la interpretación fiscal en cada caso e impide su distribución y gestión transfronteriza hacemos hincapié en lo que hemos llamado fondos dedicados o fondos profesionales todo lo que no es ucits está sujeto a la aifmd y este concepto engloba desde los fondos de inversión o las sicavs que en principio se asocian a instituciones de inversión colectiva clásicas pero cuya política de inversión se desvía de las limitaciones establecidas en la actual normativa ucits hasta aquellos vehículos que por definición se apartan de la gestión tradicional como los fondos de inversión libre inmobiliarios y de capital riesgo señala maría gracia rubio socio de baker mckenzie pero lo más relevante de la aifmd es que a partir del 22 de julio de 2013 las gestoras y los fondos alternativos de cada uno de los países miembros de la ue podrán beneficiarse del pasaporte europeo esto significa que cualquier fondo regulado en cualquier país miembro de la ue podrá registrarse y comercializarse en cualquier otro país de la ue y que las gestoras podrán gestionar fondos alternativos domiciliados en otro país distinto del de su residencia la traducción desde un punto de vista pragmático es que en este ámbito también van a cambiar las reglas del juego y nuestras conclusiones son que en el nuevo escenario que somos capaces de predecir un inversor español · podrá elegir entre un fondo dedicado español sicav o uno extranjero registrado en la cnmv · las entidades españolas podrán ofrecer a inversores sofisticados estas alternativas en igualdad de condiciones · estos fondos podrán ser gestionados de forma transfronteriza · para el inversor no deberá haber diferencia desde un punto fiscal atendiendo a la libertad de competencia que promueven las normativas comunitarias y tal como se materializan en sentencias de interpretación inequívoca caso aberdeen y cadbury-schweppes entre otras desde el punto de vista del inversor el panorama es muy atractivo en tanto en cuanto se promueve la libre competencia y parece que se enriquecen las alternativas estando así las cosas en normativa comunitaria la disquisición mediática local recurrente es si vamos a cambiar las condiciones de las sicav endureciéndolas se nos antoja un debate estéril no hace falta que pensemos en cómo cargarnos las sicav ya hay quien está pensando en cómo sustituirlas nuestros competidores luxemburgueses irlandeses etc la industria española y las sicav la inversión de inversores españoles en sicavs se ha mantenido en los últimos años el principal motivo de que se mantenga el número y volumen de las sicav es que no han tenido competencia gozaban de un status regulatorio y fiscal en españa que las protegía hablamos de un sector que no sólo afecta a las entidades gestoras hablamos de depositarios auditores servicios de administración y operaciones intermediación despachos de abogados etc hablamos de más de 2.200 empleos directos en las gestoras pero de más de 27.000 empleos si consideramos los empleos directos e indirectos que generan 1 corremos el riesgo de que en un mercado de libre competencia se repitan las circunstancias que han acontecido en los fondos de inversión pero en este caso será más agresivo los grandes patrimonios tienen un acceso a la información y una libertad de movimiento mucho mayor no estamos planteando la creación de un sector subvencionado o protegido el nombre del juego es crear las condiciones para tener un sector capaz de competir apunta alberto rodríguez-fraile tiempos de competir en este nuevo mercado global de fondos alternativos el regulador español y la industria de gestión española necesitarán adaptarse para satisfacer las necesidades de los inversores profesionales españoles y extranjeros nos pusimos como objetivo diseñar un fórmula 1 de los fondos profesionales/dedicados no para proteger la 1 datos del informe el impacto de la crisis económica y financiera en la inversión colectiva y en el ahorro español publicado por la fundación inverco.

[close]

p. 4

alberto rodríguez fraile presidente de a&g josé miguel maté consejero delegado de tressis marco ruiz gómez director general de la gestora de a&g en luxemburgo maría gracia rubio socia de baker mckenzie Ángel martínez-aldama director general de inverco y eduardo ramírez socio de cuatrecasas industria que tenemos actualmente sino para intentar hacerla crecer de forma relevante en los próximos años ya que no podemos poner trabas a la importación hagamos todo lo posible por intentar exportar nuestros servicios el debate tiene que cubrir diversos ángulos y quizá el que genera más controversia es el ángulo fiscal el proceso de armonización de gestión de fondos alternativos no ha ido seguido de un proceso de armonización fiscal en la unión europea señala eduardo ramírez que todos los vehículos de inversión sean de inversión colectiva o no tan colectiva tienen que ser procesos donde la fiscalidad sea neutral cuya razón de ser radica en la instrumentalidad de los fondos de inversión como medio de captación de los recursos de los ahorradores para su posterior inversión por un gestor profesional la neutralidad de la sicav no afecta en absoluto al poder recaudatorio del estado ni provoca un trato favorable a los inversores con grandes ahorros pues el inversor estará sujeto al pago de los impuestos que le correspondan por las ganancias obtenidas de la sicav puede discutirse la medida del impuesto personal del inversor pero no la neutralidad del instrumento se trata de distinguir entre la fiscalidad del vehículo y la fiscalidad del inversor dotar de neutralidad fiscal a los vehículos hace que tanto inversores españoles como extranjeros los puedan utilizar indistintamente lo contrario los descarta como alternativa una de las condiciones indispensables con que debe contar el fondo dedicado es la confidencialidad y la discreción accesibilidad para los reguladores sin registros públicos de participaciones o inversores desde un punto de vista regulatorio y operativo hablamos de un vehículo con requerimientos de capital mínimo más flexibles una sif se constituye a partir de 125.000 euros con procedimientos de constitución y disolución simples y con requerimientos de inversor profesional o cualificado con todos los requerimientos de prevención de blanqueo de capitales y control de riesgos determinados para el comercializador no para la gestora y con capacidad de aceptar inversores extranjeros vía cuentas ómnibus es clave que los controles sobre el inversor se lleven a cabo por el comercializador que permita un control adecuado para las autoridades fiscales y regulatorias sobre los inversores españoles pero si intentamos extender estos controles sobre los inversores extranjeros sencillamente no invertirán elegirán otros destinos en los que entienden que esta actividad se debe realizar sobre los inversores y las entidades comercializadoras no sobre los vehículos aporta jose miguel maté el vehículo más adecuado parece una institución de inversión colectiva quizá un fondo con las figuras de gestora depositario y auditoría externa ejerciendo sus tareas de control recíproco pero sin limitaciones relativas al número de inversores en opinión de Ángel martínezaldama deberíamos tener un vehículo dedicado a inversores institucionales o profesionales no hacerlo supondrá una pérdida de competencia frente al resto de jurisdicciones es necesario hacer muchos más desarrollos normativos relativos al mercado de fondos institucionales mercado que otros países incluyendo alemania que no es distribuidor mayor de fondos han sabido captar muy adecuadamente lo que desde luego no podemos hacer es seguir utilizando un producto [la sicav pensado para la distribución minorista y las inversiones tradicionales es necesario un marco normativo que regule el fondo institucional y en esta dirección estamos trabajando desde hace tiempo desde inverco nos estamos jugando ser un país de distribución o de gestión de activos y en el envite hay en juego muchos puestos de trabajo y mucho negocio respecto de la flexibilidad de inversión las sicavs tradicionales españolas están sujetas al régimen de limitaciones de inversión de la normativa ucits que no puede satisfacer las necesidades de los inversores cualificados e institucionales desgraciadamente la sicav se ha convertido en un vehículo inservible como instrumento aglutinador del patrimonio de los inversores cada vez es mayor el número de clientes que están cansados de la sicav porque no les permite perseguir sus objetivos de inversión si lo observamos desde el ángulo de la competencia el sif luxemburgués por su parte ofrece a los inversores un vehículo sólido y flexible limitado tan sólo por el principio de diversificación del 30 en un mismo activo marco ruiz gómez describe en un marco amplio el cliente privado es quien puede pactar con su gestor la política de inversión el perfil de riesgo la estrategia los instrumentos financieros objeto de inversión y ajustarlos de forma continuada respecto a los activos aptos las sif pueden invertir en activos financieros tradicionales los mismos que una sicav fondos de inversión ucit o no-ucits ocde hedge funds fondos de capital riesgo fondos inmobiliarios productos estructurados independientemente del subyacente derivados puede participar en compañías no cotizadas y también puede invertir en inmuebles directamente además la ley permite un apalancamiento dentro de la sif hasta 50 en realidad a partir de aquí tendríamos una hoja de ruta para definir nuestra alternativa de fondos profesionales/dedicados para competir en buenas condiciones dentro y fuera de españa el reto sería poder reunir la voluntad de políticos y reguladores para ser capaces de hacer de esta industria una buena opción de crecimiento ¿y si hacemos un vehículo exportable a nuestros socios de la ue y además a los países de latinoamérica con los que tenemos un posicionamiento privilegiado por nuestros acuerdos de doble imposición la presencia de nuestras entidades financieras y por nuestras afinidades de todo tipo ¿por qué no podemos intentar captar el ahorro de los miles de jubilados que eligen nuestro país como residencia pero mantienen sus soluciones de inversión en otros entornos regulatorios definitivamente éste no es un reto que la industria pueda acometer por sí misma necesita jugar en igualdad de condiciones el sector financiero español puntero a nivel internacional en muchas otras cosas debería tener las herramientas necesarias para no verse obligado a deslocalizar su actividad de gestión y creación de producto para poder competir este será el resultado de no estar a la altura de las circunstancias en los próximos años.

[close]

p. 5

brasil un largo camino todavía por andar el próspero crecimiento experimentado por brasil en estos últimos seis años unido a la constante creación de empleo le sitúa como la séptima economía a nivel mundial y locomotora de américa latina hemos vivido un verano movido por la desconfianza en la recuperación esto se ha visto reflejado en el último informe publicado por el fmi en el que augura la entrada en una fase peligrosa para las economías desarrolladas con impacto en las economías emergentes lo que se traduce en un crecimiento a nivel mundial para los próximos 2011 y 2012 del 4 américa latina ha sido una de las regiones menos afectadas por esta crisis en parte debido al fuerte aumento de los precios de las materias primas que se ha traducido en elevadas tasas de crecimiento aunque la crisis de agosto ha hecho rebajar sus previsiones y ha impactado en cierto modo en la fortaleza de sus monedas el abanderado es sin duda brasil que a pesar de la revisión en su crecimiento 3,8 en el 2011 y en el 2012 sigue representando el 40 del pib total de la región siendo por tanto la locomotora de américa latina y la séptima economía a nivel mundial con una población de 180 millones de personas el próspero crecimiento que ha experimentado en estos seis últimos años unido a la constante creación de empleo ha propiciado que en dos décadas la clase media pase del 36 al 46 es decir más de 20 millones de personas con un poder de consumo cada vez más pujante y una constante búsqueda de adquisición de vivienda aun así están surgiendo voces de alarma que señalan a un posible sobrecalentamiento de la economía que unido a la inflación y a la reciente depreciación del real en más de un 15 debido fundamentalmente a la crisis europea hacen temer una ralentización aún mayor de la estimada a pesar de estos retos el país está sostenido por unos fuertes fundamentales ofreciendo innumerables oportunidades en diferentes sectores en el sector de la inversión inmobiliaria en brasil el segmento de oficinas está muy agotado con inversores pagando costes muy altos en el terreno residencial en la zona de sao paulo la venta de viviendas ha caído un 28 mientras que en la zona noroeste la de salvador de bahía están experimentando preventas de más del 50 en las promociones que se han puesto a la venta a principios del presente año el segmento de centros comerciales obtiene igualmente un auge en esta zona por otra parte el gobierno ha puesto en marcha la segunda fase del programa minha casa minha vida que prevé la construcción de más de 300.000 viviendas para rentas entre r$1.000 a r$1.375 por último hay que incidir en un dato tremendamente importante no hay restricción en el crédito por parte de los bancos ya que una de las obsesiones del gobierno ha sido mantener tanto el pago anticipado del 25 30 del total del precio de la vivienda como la obligación de las preventas a los promotores en un 40 del total de la promoción para poder obtener financiación tanto la cercanía de dos eventos deportivos clave como la necesidad imperiosa del país han obligado al gobierno a financiar proyectos de diversa índole recientemente el bndes el banco de desarrollo de brasil ha anunciado la inversión de más de dos trillones en proyectos industriales de infraestructuras energéticos y portuarios para los próximos 4 años así como la modernización de la red ferroviaria burbuja o no lo que sí parece es que hay una clara oportunidad paz ambrosy partner

[close]

p. 6

actualidad a&g ranking de planes de pensiones nuestro fondo de pensiones mixto a&g stela maris equilibrado sigue obteniendo muy buenos resultados los datos elaborados por inverco a 30 de septiembre de 2011 muestran que mientras la rentabilidad media de la categoría es negativa a tres cinco y un año nuestro fondo está en positivo a cinco y tres años y el posicionamiento en el ranking es cada vez mejor 5 años a&g stela maris equilibrado rentabilidad media del sector 0,94 -3,78 ranking 5 164 3 años 1,92 -2,91 ranking 7 179 1 año -1,45 -9,06 ranking 6 186 a&g co-patrocinó el circuito social de golf destino st andrews a&g ha co-patrocinado el circuito social de golf destino st andrews en el que participaron los socios de prácticamente todos los clubes de madrid y de algunos otros como la estancia golf de chiclana de la frontera y la serena golf de murcia los partidos que comenzaron en mayo se fueron jugando en los diferentes clubes hasta terminar el circuito en septiembre se estima que el número de participantes estuvo muy próximo a los 2.000 de cada uno de los clubes salió un ganador de cada categoría que jugó la final en el campo de la ciudad financiera de boadilla el 30 de septiembre la ceremonia de entrega de premios se realizó en las instalaciones de a&g en madrid siendo el premio para el ganador del torneo la invitación a jugar en st andrews la primavera de 2012 ayg.es madrid i barcelona i valladolid i sevilla i santander completa sobre los productos o solicitar los servicios financieros que puede prestar el grupo a&g de acuerdo con lo establecido por la ley orgánica 15/1999 de 13 de diciembre de protección de datos de carácter los niveles de seguridad de sus datos conforme a lo dispuesto en la legislación de aplicación y ha establecido todos los medios técnicos a su alcance para evitar la pérdida mal uso alteración acceso no autorizado y robo domicilio de a&g sito en c balbina valverde 15 de 28002 madrid la presente comunicación no puede ser distribuida ni entregada a personas distintas de su destinatario sin el consentimiento de a&g personal le informamos de que los datos de carácter personal que nos ha facilitado como consecuencia de una relación contractual con entidades del grupo a&g o como consecuencia de nuestra labor comercial o de otras fuentes públicas o privadas han quedado incorporados a un fichero automatizado propiedad de a&g para las finalidades de envío de comunicaciones comerciales de los servicios o productos de a&g a&g mantiene de los datos que se le faciliten a&g garantiza el ejercicio de los derechos de acceso rectificación cancelación y oposición en los términos establecidos en la legislación vigente mediante comunicación fehaciente al la presente comunicación tiene carácter comercial y publicitario acerca de a&g y sus servicios las referencias genéricas a determinados productos o servicios financieros pretenden motivarle a recabar información

[close]