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sm werbemitteilung ihr goldman sachs anlegermagazin ausgabe 09/2010 knowhow titel 12 neu am markt floater-indexanleihen emerging markets 24 Ökonomie und aktienmarkt indien im porträt rohstoffe 28 vielfältige strategien für den getreidemarkt interview 8 christian müller-glissmann über aktuelle entwicklungen bei dividenden teilschutz und attraktive kupons ­ was die neuen floater-indexanleihen bieten

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goldman sachs wurde von focus-money mit dem zertifikate-preis 2010 bester emittent strategiezertifikate ausgezeichnet cap-bonus-zertifikate mit tiefen barrieren mit bis zu 60,42%1 risikopuffer in den euro stoxx 50® investieren cap-bonus-zertifikate mit tiefen barrieren bieten besonders große risikopuffer solange der euro stoxx 50 während ® bis zu 9,91 p.a.2 rendite in seitwärts und abwärtsmärkten bis zur barriere möglich mehr informationen zur funktionsweise sowie zu chancen und risiken erhalten sie unter www.goldman-sachs.de/bonuswelt oder über unsere kostenfreien hotlines 0800 67 463 67 deutschland bzw 0800 23 10 01 Österreich der laufzeit nicht auf oder unter die barriere fällt erhalten anleger den bonusbetrag ausbezahlt der dem höchstbetrag entspricht risikopuffer von bis zu 60,42%1 gegen fallende indexkurse verlustrisiko wenn der index die barriere verletzt beispiele für cap-bonus-zertifikate auf den euro stoxx 50® index wkn gs3bac gs3bad gs3bae gs3baf gs3bag gs3bah barriere in eur 1.075 1.350 1.075 1.350 1.075 1.350 risikopuffer in %1 60,42 50,28 60,42 50,28 60,42 50,28 bonuslevel cap in eur 3.250 3.425 3.500 3.725 3.850 4.125 bonusbetrag in eur 32,50 34,25 35,00 37,25 38,50 41,25 bonusrendite in p.a.2 7,03 p.a 8,80 p.a 7,86 p.a 9,41 p.a 8,52 p.a 9,91 p.a finaler bewertungstag 30.08.2013 30.08.2013 29.08.2014 29.08.2014 31.08.2015 31.08.2015 briefkurs1 26,52 eur 26,61 eur 25,88 eur 26,02 eur 25,59 eur 25,74 eur 1 stand 02.09.2010 2 basierend auf dem jeweiligen bonusbetrag und briefkurs und ohne berücksichtigung von transaktionskosten oder sonstigen entgelten dies ist kein angebot und keine empfehlung zum kauf von wertpapieren rechtlich verbindlich ist allein der veröffentlichte prospekt für das jeweilige wertpapier der unter www.goldman-sachs.de heruntergeladen werden kann und bei goldman sachs international zweigniederlassung frankfurt messeturm friedrich-ebert-anlage 49 60308 frankfurt am main kostenlos erhältlich ist vor erwerb eines wertpapiers sollten sie den prospekt zu den chancen und risiken einschließlich des emittenten und gegebenenfalls produktspezifischen totalverlustrisikos lesen und etwaige fragen mit ihrem finanzberater besprechen der euro stoxx 50® index und die im indexnamen verwendeten marken sind geistiges eigentum der stoxx limited zürich schweiz und/oder ihrer lizenzgeber der index wird unter einer lizenz von stoxx verwendet die auf dem index basierenden wertpapiere sind in keiner weise von stoxx und/oder ihren lizenzgebern gefördert herausgegeben verkauft oder beworben und weder stoxx noch ihre lizenzgeber tragen diesbezüglich irgendwelche haftung © goldman sachs international 2010 all rights reserved sm

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editorial 3 geringeres risiko geht vor barriereprodukte zu denen beispielsweise bonus-zertifikate oder barriereaktienanleihen zählen werden von anlegern geschätzt und zugleich auch kritisch gesehen geschätzt werden sie weil sie eine teilabsicherung bieten die dazu beitragen kann dass diese investments auch in seitwärts oder moderat fallenden märkten attraktive renditen bringen kritisch gesehen werden die barriereprodukte weil sie eben nur einen teilschutz und keine rundumabsicherung bieten die teilabsicherung greift nur wenn der basiswert die barriere während der gesamten laufzeit nicht berührt oder durchschreitet andernfalls kommt es zu einer barriereverletzung und der schutzmechanismus verliert seine wirkung der schutz vor kursverlusten hängt daher vom risikopuffer ab also vom abstand des basiswerts zur barriere bei den neuen floaterindexanleihen ist dieser puffer bei der emission besonders groß so können anleger auch bei einem deutlichen kursrückgang des basiswerts überzeugende renditen erzielen darüber hinaus bieten floater-indexanleihen die chance auf attraktive zinszahlungen wie diese produkte im detail funktionieren erfahren sie in unserer titelgeschichte ab seite 12 ein ähnliches chance-risiko-profil weisen auch die neuen cap-bonuszertifikate mit tiefen barrieren auf die wir ihnen in dem beitrag ab seite 20 vorstellen allerdings erhält der investor hier keine kuponzahlungen sondern die chance auf eine bonuszahlung bei fälligkeit wichtig den bonusbetrag bekommen anleger nur wenn die barriere unverletzt bleibt sie ist auch bei diesen produkten weit vom kurs des basiswerts entfernt sodass der risikopuffer entsprechend hoch ausfällt ihr goldman sachs team zertifikate@gs.com knowhow 09/2010

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4 inhalt 08 12 20 interview euro stoxx 50®-dividenden mit hoher risikoprämie mit zertifikaten und optionsscheinen auf dividendenfutures sind dividenden als basiswert in den fokus der anleger gerückt knowhow sprach mit christian müller-glissmann vom europäischen team für portfoliostrategie von goldman sachs international über die chancen und risiken der anlageklasse dividenden titel hohe kupons und teilabsicherung die neuen floater-indexanleihen von goldman sachs bieten anlegern den vorteil von hohen flexiblen kupons darüber hinaus sind diese produkte mit besonders tiefen barrieren ausgestattet damit können anleger attraktive renditen erzielen solange der zugrunde liegende basiswert nicht dramatisch einbricht strategie rendite aus der tiefe goldman sachs emittierte jüngst cap-bonus-zertifikate mit besonders tiefen barrieren diese produkte bieten mehr sicherheit als es gewöhnliche cap-bonus-zertifikate tun denn erst wenn es zu einem dramatischen kurssturz kommt und der zugrunde liegende index die barriere berührt oder unterschreitet erleidet auch der investor verluste 03 06 editorial news 20 28 rendite aus der tiefe ­ cap-bonus-zertifikate mit niedrigen barrieren bieten große risikopuffer strategien fürs korn ­ open-end und reverse-bonuszertifikate auf getreidearten markt interview 08 im gespräch ­ christian müller-glissmann euro stoxx 50®-dividenden preisen eine hohe risikoprämie ein titel 12 hohe kupons und teilabsicherung ­ neu floater-indexanleihen von goldman sachs strategie 16 kaffee co ­ die agrarrohstoffe kaffee kakao zucker baumwolle und orangensaft 34 23 30 32 24 emerging markets vor großen herausforderungen ­ wie indien sein bruttoinlandsprodukt steigern kann service serie expertenrat von knock-out-puffern und hebeln kalendertool ­ der ifo-geschäftsklimaindex serie finanzwörterbuch was ist eigentlich das brettonwoods-system pressestimmen knowhow 09/2010

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inhalt 5 24 28 32 emerging markets große chancen große aufgaben indien zählt schon länger zu den aufstrebenden wirtschaftsnationen in der welt sein künftiges und voraussichtlich starkes wachstum an arbeitskräften bietet dem subkontinent die chance näher an die wirtschaftliche weltspitze zu rücken allerdings bedeutet dies eine erhebliche herausforderung denn es müssen auch die entsprechenden arbeitsplätze geschaffen werden rohstoffe strategien fürs korn finanzlexikon was ist eigentlich das bretton-woods-system in unserer knowhow-serie finanzwörterbuch stellen wir in dieser ausgabe die konferenz von bretton woods und das dort verabschiedete wechselkurssystem vor die 44 teilnehmernationen kamen zudem überein einige internationale organisationen ins leben zu rufen wie beispielsweise den internationalen währungsfonds oder die weltbank die preise für weizen und andere getreide sind in den vergangenen wochen deutlich gestiegen wird sich der preisaufschwung fortsetzen oder kommt es zu einer kurskorrektur mit zertifikaten und hebelprodukten auf einzelne getreidearten oder auf gsci®-subindizes können anleger unterschiedliche strategien umsetzen 44 48 up-to-date mit dem discount-radar von goldman sachs credit default swap-spreads und emittentenrisiko service börse 49 50 51 risikohinweise index-disclaimer impressum kontakt und ausblick 36 37 38 40 41 42 43 korrelationsmatrix termine forwardkurven im Überblick anlageklassen im Überblick rohstoffindizes im Überblick wechselkurse im Überblick zinskurven im Überblick hinweise produkte alle angaben im goldman sachs knowhow-magazin dienen ausschließlich der kundeninformation sie können eine persönliche anlageberatung nicht ersetzen und gelten nicht als angebot zum kauf oder verkauf bestimmter finanzprodukte bitte beachten sie bei allen folgenden charts dass frühere wertentwicklungen kein verlässlicher indikator für künftige wertentwicklungen sind achtung die knowhow erscheint ohne produkttabellen die gedruckte produkttabelle können sie jedoch weiterhin beziehen einfach unter 0800 67 463 67 deutschland bzw 0800 23 10 01 Österreich anrufen oder e-mail mit betreff produkttabelle kh an zertifikate@gs.com senden 46 47 hebelprodukte basiswerte im Überblick bonus-zertifikate basiswerte im Überblick knowhow 09/2010

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6 news aktuelles über märkte und produkte news business book of the year 2010 award ende oktober verleihen die financial times und goldman sachs bereits zum sechsten mal den preis für das beste wirtschaftsbuch des jahres business book of the year award zur zeit stehen noch 16 bücher zur auswahl darunter befinden sich unter anderem ein roman mehrere bücher zum thema wirtschafts und finanzkrise und ihre folgen sowie bücher über facebook hedgefonds und verschiedene persönlichkeiten aus dem wirtschaftsleben diese liste wird bis zum 16 september noch einmal von dem gremium aus sieben juroren reduziert bis nur noch sechs finalisten übrig sind dann entscheidet sich welches dieser sechs bücher nach meinung der experten den überzeugendsten einblick in moderne business-themen gibt der gesamtsieger des book award 2010 wird auf einer preisverleihung in new york am 27 oktober bekanntgegeben der sieger erhält 30.000 pfund die anderen fünf finalisten bekommen jeweils 10.000 pfund das ist doppelt so viel wie in den vergangenen jahren die mitglieder der jury für den award 2010 sind lionel barber herausgeber financial times jorma ollila chairman von nokia und von royal dutch shell shriti vadera ehemals britisches regierungsmitglied helen alexander präsidentin der cbi des britischen industrieverbandes lynda gratton professorin für management an der london business school und der frühere eu-kommissar mario monti auch der gewinner des vergangenen jahres liaquat ahamed der für sein buch lords of finance außerdem mit dem pulitzerpreis ausgezeichnet wurde gehört der jury an gewinner dax® merck kgaa fresenius medical care fresenius se vz euro stoxx 50® france télécom s.a crédit agricole s.a société générale dow jones industrial pfizer inc verizon communications inc at&t knowhow 09/2010 +8,50 +5,17 +4,62 +7,92 +7,38 +7,11 +9,07 +8,94 +6,68 verlierer dax® heidelbergcement ag man se infineon euro stoxx 50® crh plc philips electronics unilever nv-cva dow jones industrial hewlett-packard co intel corp american express co ­3,74 ­17,84 ­11,83 ­11,43 ­3,85 ­27,80 ­13,54 ­12,76 ­3,69 ­16,81 ­15,03 ­11,65 gewinner verlierer juli/august 2010 performancevergleich der besten und schlechtesten kursentwicklungen aus den verschiedenen indizes im rückblick quelle bloomberg l.p stand daten vom 24 august 2010 verglichen mit dem 24 juli 2010

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news 7 news neue floored floater-anleihe bis 10 september 2010 können anleger eine neue floored floater-anleihe von goldman sachs wkn gs2wqg zeichnen sie bezieht sich auf den 3-monats-euribor®-zinssatz und hat eine laufzeit von sieben jahren die anleihe bietet einen mindestzins von 3,10 p.a indikativ sowie die chance auf eine steigende variable zinszahlung wenn der 3-monats-euribor® den mindestzins überschreitet am ende der laufzeit erhält der investor den nominalbetrag in höhe von 1.000 eur zurück floored floater-anleihen eignen sich für investoren die einerseits in dem aktuell niedrigen zinsumfeld eine rentable mindestverzinsung suchen andererseits aber dabei sein wollen wenn die kurzfristigen zinsen im euroraum wieder steigen sollten da floored floater-anleihen mit einem 100-prozentigen kapitalschutz ausgestattet sind haben sie einen defensiven charakter dennoch sollten anleger beachten dass es zum totalverlust kommen kann wenn die emittentin der anleihe the goldman sachs group inc insolvent werden sollte weitere details zur funktionsweise und zu den chancen und risiken finden sie auf www.goldman-sachs.de der tatsächliche mindestzins wird am festlegungstag auf basis der marktbedingungen bestimmt und wird nicht unter 2,80 p.a liegen mini-futures auf bund-future goldman sachs erweitert seine palette an mini-futures long und short auf den euro-bund-future der als indikator für die zinsentwicklung gilt konkret handelt es sich dabei um einen terminkontrakt auf eine etwa zehnjährige bundesanleihe mit einem kupon von 6 prozent der kontraktwert beträgt 100.000 euro nominal ein steigender euro-bund-future spiegelt ein rückläufiges zinsniveau wider während ein fallender bund steigende renditen am anleihemarkt reflektiert so setzen anleger mit mini-futures long auf steigende kurse des bund-futures also auf fallende zinsen investieren sie in mini-futures short rechnen sie mit einem fallenden euro-bund-future und somit mit steigenden zinsen wegen der hebelwirkung sind sowohl überproportionale gewinne als auch entsprechende verluste möglich schlimmstenfalls kann es zum totalverlust kommen wenn der eurobund-future den knock-out-level berührt oder unterschreitet dann endet die laufzeit des minis und der investor erhält den restwert weitere details zur funktionsweise der mini-futures sowie zu deren chancen und risiken entnehmen anleger bitte unserer hebelprodukt-broschüre die auf www.goldman-sachs.de zum download bereitsteht produktübersicht wkn typ akt hebel ratio k.o puffer k.o level finanzierungslevel brief gs3bbz long 15,86x 1 4,96 127,40 eur 125,62 eur 8,45 eur gs3bc0 long 17,99x 1 4,21 128,40 eur 126,62 eur 7,45 eur gs3bc1 long 19,29x 1 3,77 129,00 eur 127,12 eur 6,95 eur gs3bc2 long 20,78x 1 3,39 129,50 eur 127,62 eur 6,45 eur gs3bcb short 40,01x 1 1,01 135,40 eur 137,38 eur 3,35 eur gs3bcc short 30,82x 1 1,75 136,40 eur 138,38 eur 4,35 eur die tabelle zeigt beispiele von mini-futures long und short auf den euro-bund-future eine komplette Übersicht finden sie auf www.goldman-sachs.de stand 25.08.2010 quelle goldman sachs international knowhow 09/2010

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8 interview im gespräch christian müller-glissmann goldman sachs euro stoxx 50®-dividenden preisen eine hohe risikoprämie ein christian müller-glissmann über aktuelle entwicklungen bei dividenden knowhow welchen vorteil bietet die anlageklasse dividenden gegenüber traditionellen anlageklassen wie aktien und anleihen christian müller-glissmann dividendenfutures besitzen eigenschaften von anleihen und aktien einerseits haben sie eine bestimmte laufzeit wie anleihen andererseits sind sie wie aktien an die gewinne und cashflows von unternehmen gekoppelt der wesentliche unterschied zwischen aktien und dividendenfutures einerseits und anleihen andererseits ist die seniorität also der rang der zahlung denn dividenden werden erst gezahlt nachdem die kupons auf anleihen bezahlt wurden anleihen haben somit einen höheren rang als aktien deshalb sind dividenden und aktien eher miteinander vergleichbar beide sind riskanter als anleihen und sollten deshalb über längere zeiträume höhere renditen erzielen aktien sind jedoch tendenziell volatiler als dividenden die kurs-gewinn-verhältnisse kgvs fallen häufig in phasen mit sinkenden unternehmensgewinnen und steigen in einer hausse wodurch bewegungen in die eine wie die andere richtung verstärkt werden deshalb können langfristige aktienrenditen in hohem maße von der stimmung am markt abhängig sein und von den fundamental gerechtfertigten werten abweichen mit zertifikaten und optionsscheinen auf dividendenfutures sind dividenden als basiswert in den fokus der anleger gerückt knowhow sprach mit christian müller-glissmann vom europäischen team für portfoliostrategie von goldman sachs international über die chancen und risiken der anlageklasse dividenden knowhow seit dem vergangenen sommer bietet goldman sachs zertifikate und optionsscheine auf euro stoxx 50®-dividendenfutures an welchen vorteil haben diese produkte generell christian müller-glissmann dividendenfutures sind ein neuer markt der es hauptsächlich institutionellen investoren gestattet ihre schätzungen zu zukünftigen dividenden-cashflows einzelner unternehmen und von aktienindizes wie dem euro stoxx 50® durch entsprechende investments umzusetzen dieser markt war bisher ein over-the-counter-markt und somit für privatanleger nicht zugänglich mit den neuen dividendenfutures und den entsprechenden zertifikaten und optionsscheinen auf euro stoxx 50®-dividenden können privatanleger jetzt an diesem markt investieren der sehr stark auf fundamentaldaten abstellt und historisch betrachtet attraktive risikobereinigte renditen generiert hat ­ vor allem in zeiten in denen dividenden mit großen abschlägen auf ihre fundamental gerechtfertigten werte notierten durch die möglichkeit mit optionsscheinen zu handeln können investoren ihre auszahlungsströme noch besser individuell anpassen und potenziell ihre renditen steigern knowhow 09/2010 knowhow warum sind gerade dividendenfutures mit langen laufzeiten gute alternativen zu direktinvestments in aktien christian müller-glissmann dividenden werden im unterschied zu aktien unmittelbar durch die unternehmensgewinne beeinflusst weil unternehmen ihre dividendenpolitik normalerweise mit hilfe von ausschüttungsquoten oder festgelegten wachstumszielen bestimmen die sich an den mittelfristigen unternehmensgewinnen und cashflows orientieren daher müssen kurzfristige gewinnschwankungen nicht notwendigerweise zu Änderungen von dividenden führen zwar weisen unternehmensgewinne dividenden und aktien auf längere sicht ähnliche wachstumsraten auf aber dividenden sind vermutlich weniger volatil als unternehmensgewinne und aktien mit dem kauf von weiter in der zukunft liegenden dividenden bei ausreichend niedrigem implizitem wachstum kann daher ein attraktiveres risiko-rendite-verhältnis erreicht werden als mit dem kauf von aktien gegenwärtig implizieren die längeren laufzeiten von dividenden so gut wie kein wachstum sondern weitere dividendenkürzungen bis 2013 und danach keine erholung für anleger die nicht glauben dass es dazu kommen wird sind dividendenfutures eventuell eine sehr gute möglichkeit auf sicht von fünf bis zehn jahren in das gewinnwachstum europäischer standardwerte zu investieren.

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interview 9 dividendenzahlungen sind oft leichter zu prognostizieren als aktienkurse knowhow wonach richten sich die kurse von dividendenfutures gibt es unterschiede zur preisbildung am aktienmarkt christian müller-glissmann die kurse von dividendenfutures werden zum einen durch fundamentalzahlen beeinflusst ­ vor allem wenn sie sich ihren fälligkeitsterminen nähern ­ und zum anderen durch angebot und nachfrage der marktteilnehmer nach dividendenrisiken die realisierten dividenden werden durch die fundamentalzahlen der unternehmen beeinflusst d.h durch deren gewinne und cashflows während die realisierten dividenden jedoch weniger stark schwanken als aktien können die impliziten dividenden für indizes wie den euro stoxx 50® volatiler sein und stärker von ihren fundamental gerechtfertigten werten abweichen dies liegt daran dass sie einer risikoprämie unterliegen die fundamentale und liquiditätsrisiken berücksichtigt aber auch durch angebot und nachfrage der marktteilnehmer nach dividendenrisiken beeinflusst wird besteht ein ungleichgewicht zwischen angebot und nachfrage kann die risikoprämie wie bei aktien zum bestimmenden faktor des impliziten preisniveaus werden es gibt aber einen großen unterschied nämlich den sogenannten pull-to-realised effekt am fälligkeitstermin sinkt die dividendenrisikoprämie auf null da die impliziten dividenden mit den realisierten dividenden konvergieren d.h ihren fairen wert erreichen dies ist dem sogenannten pull-to-par effekt bei anleihen vergleichbar und ermöglicht es den investoren eine vorhersehbare haltefrist zu haben bei aktien ist das nicht unbedingt der fall der faire wert von aktien ist theoretisch die summe aller zukünftigen cashflows diskontiert mit dem risikofreien zinssatz plus einer risikoprämie für aktien letztere entschädigt aktienkäufer für die zusätzlichen risiken die sie im vergleich zu risikolosen staatsanleihen auf sich nehmen ­ diese ist in der regel ein entscheidender treiber von aktienkursen auch wenn die aktienrisikoprämie tendenziell immer zu dem langfristigen durchschnitt zurückkehrt schwankt sie in der regel stark zwischen bullischen und bärischen marktphasen daher ist nicht klar wo ihr angemessener wert liegt weshalb sich ein solcher für aktien nicht ohne weiteres ermitteln lässt knowhow bei einer der kurskorrekturen im frühjahr gerieten die dividendenfutures ähnlich stark unter druck wie viele aktienkurse was sind die gründe christian müller-glissmann seit anfang dieses jahres ist erneut eine divergenz zwischen der performance der dividenden und der aktienmärkte zu beobachten bis mai dieses jahres waren die dividenden weitgehend unverändert und weniger mit aktien korreliert am 7 mai löste jedoch eine massive risikoreduktion christian müller-glissmann portfoliostrategie europa goldman sachs international london christian müller-glissmann arbeitet seit juli 2005 bei goldman sachs in london derzeit arbeitet er in unserem europäischen team für portfoliostrategie zusammen mit dem chefstrategen peter oppenheimer dort konzentriert er sich auf die analyse der europäischen aktienmärkte und entwickelt fundamentale und thematische investmentstrategien eines seiner spezialgebiete sind dividenden und dividendenderivate die er seit mehr als fünf jahren analysiert frühere stationen seines beruflichen werdegangs bei goldman sachs führten über den derivatehandel in frankfurt und ein praktikum im aktienresearch in london christian müller-glissmann hat sein diplom in betriebswirtschaftslehre an der universität mannheim erworben und außerdem an der englischen warwick business school und an der französischen essec studiert christian müller-glissmann ist cfa charterholder nach einem andauernden kursverfall an den aktienmärkten eine verkaufswelle aus die zu einer anhaltend schlechteren performance von dividenden geführt hat da die dividendenmärkte weniger liquide sind hinkten sie zunächst den aktien hinterher ehe eine ausgeprägte korrekturbewegung nach unten einsetzte knowhow wie kam es zu dieser starken korrektur christian müller-glissmann aus unserer sicht könnten mehrere gründe zu dieser verkaufswelle geführt haben erstens hohe und steigende implizite dividendenrenditen da implizite dividenden aktien aufgrund von geringerer liquidität zuvor stark outperformt haben zweitens begrenztes kurspotenzial gegenüber prognosen nach der bottom-up-methode bzw eine zu niedrige dividendenrisikoprämie für 2011 und drittens die tatsache dass die euro stoxx 50®-dividenden risiken in bezug auf banken und spanien ausgesetzt sind anschließend hat das beständige Überangebot an dividendenrisiken zu einer stärkeren korrelation zwischen dividenden und aktien und zu einer ­ gemessen an den fundamentalzahlen ­ zu hohen volatilität von dividenden geführt knowhow zuletzt waren die kurse der dividendenfutures häufig volatiler als die zugrunde liegenden aktien oder indizes selbst wie erklären sie sich das und warum investieren anleger trotzdem in dividendenfutures christian müller-glissmann die erhöhte volatilität und korrelation zu aktien sind eine folge des Überangebots an dividendenrisiken dies stellt ein risiko dar bietet aber auch anlegern eine chance die papiere in der absicht kaufen sie längere zeit zu halten wenn es nämlich allein aufgrund von angebot und nachfrage am markt zu verwerfungen kommt können sich daraus interessante einstiegsmöglichkeiten für fundamental orientierte investoren ergeben wenn sich der fälligkeitstermin von kontrakten nähert konvergieren die impliziten werte mit den realisierten und zwar unabknowhow 09/2010

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10 interview im gespräch christian müller-glissmann goldman sachs hängig von etwaigen am fälligkeitstermin bestehenden ungleichgewichten zwischen angebot und nachfrage knowhow zuletzt haben sich die kurse von aktien und dividendenfutures erholt welche von beiden ist aktuell die attraktivere anlageklasse christian müller-glissmann im vergleich zur historie sind aktien momentan sehr günstig bewertet die aktienrisikoprämie in europa ist nach unseren schätzungen derzeit hoch ca 6,6 verglichen mit einem langfristigen durchschnittswert von ca 3 und die kgvs von aktien sind historisch betrachtet niedrig da eine ganze reihe potenzieller risiken ihren niederschlag in den aktienkursen finden dazu gehören die mit der staatsverschuldung in europa einhergehenden risiken die befürchtungen dass es zu einer konjunkturabschwächung in den schwellenländern und insbesondere in china kommen könnte und deren auswirkung auf das weltweite wachstum sowie die unsicherheit im hinblick auf timing und umfang von regulierungsund steueränderungen in vielen märkten da aber viele dieser risiken in den nächsten jahren fortbestehen könnten könnte auch die aktienrisikoprämie hoch bleiben und eine nachhaltige erholung der aktienkurse behindern deshalb können aktienkurse infolge eines anstiegs der aktienrisikoprämie die durch viele andere faktoren beeinflusst werden kann auch bei positivem gewinnwachstum fallen knowhow wie ist es um die risikoprämie bei den euro stoxx 50®-dividenden bestellt christian müller-glissmann die risikoprämie auf euro stoxx 50®-dividenden ist ebenfalls sehr hoch basierend auf unseren schätzungen vor allem bei kürzeren laufzeiten wie 2011 und 2012 ca 20 unserer meinung nach liegt dies eher an einem Überangebot an dividendenrisiken bei den banken als an fundamental begründeten risiken kurzfristig könnten die impliziten dividenden deshalb weiterhin eine bessere performance erzielen als aktien was seit ende juni auch der fall ist knowhow die kurse der euro stoxx 50®-dividendenfutures der nächsten jahre liegen signifikant unter dem niveau das 2009 realisiert wurde welche entwicklung erwarten sie mittelfristig christian müller-glissmann ausgehend von den prognosen unserer analysten zur dividende je aktie für die im euro stoxx 50® enthaltenen unternehmen prognostizieren wir ca 123 indexpunkte für 2011 und ca 141 für 2012 wir rechnen mit einer leichten erholung bei den dividenden ausgehend vom aktuellen niveau von ca 112 für 2010 dieses niveau liegt allerdings noch deutlich unter den realisierten dividenden des jahres 2008 knowhow 09/2010 von ca 158 indexpunkten deshalb wird es voraussichtlich länger dauern bis die dividenden nach 2008 wieder vorherige höchstwerte erreichen dies liegt zum teil am finanzsektor der unseres erachtens länger brauchen wird um sich vollständig zu erholen knowhow wie bewerten sie generell die abwärtsrisiken von europäischen dividendenfutures christian müller-glissmann dividendenkürzungen sind üblicherweise die folge von negativen gewinnen operative gewinne oder abschreibungen und cashflows ein übermäßiger fremdkapitaleinsatz und die notwendigkeit sich eigenkapital zu beschaffen vor allem in verbindung mit negativen unternehmensgewinnen können ebenfalls ein risiko für dividenden darstellen und auch außergewöhnliche unternehmensspezifische ereignisse können zu solchen problemen führen schließlich haben auch drastische veränderungen in der dividendenbesteuerung stärkere besteuerung von dividenden gegenüber kursgewinnen und in anderen regulierungsbestimmungen zu veränderungen in der dividendenpolitik geführt diese lassen sich jedoch nicht prognostizieren ein beispiel sind die neuen basel-iii-regelungen für banken die diese in den nächsten jahren davon abhalten könnten dividendenzahlungen wieder aufzunehmen um stattdessen ihre kapitalausstattung zu verbessern knowhow gilt das auch für den euro stoxx 50® christian müller-glissmann ausgehend von einer szenario-analyse können wir das fundamentale risiko-rendite-verhältnis beurteilen wir halten die abwärtsrisiken für euro stoxx 50®-dividenden 2011 für begrenzt weil die im index enthaltenen unternehmen im laufenden jahr vergleichsweise hohe gewinne erwirtschaften und viele von ihnen ihre dividenden bereits 2008/2009 gekürzt bzw kapitalerhöhungen durchgeführt haben um schulden abzubauen für 2012 könnten aber im falle einer starken double-dip-rezession erhebliche abwärtsrisiken für unsere prognosen aktuell ca 141 indexpunkte bestehen in diesem fall würden wir die dividendenprognose für konjunkturabhängige aktien und finanztitel stark nach unten korrigieren ­ die schätzung für dividenden läge dann für 2012 bei 78 indexpunkten da der markt aber bereits mit weiteren dividendenkürzungen bis 2013 rechnet beträgt der abstand zwischen dem impliziten niveau und 78 nur 22 dies ist zwar ein erhebliches abwärtsrisiko aber wir glauben dass aktien bei einem ausgeprägten double-dipszenario noch stärker unter druck geraten könnten knowhow wir danken ihnen für das gespräch die geäußerten einschätzungen basieren auf der aktuellen marktlage und können sich bei einer Änderung der markt oder anderer bedingungen jederzeit ändern.

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goldman sachs wurde von focus-money mit dem zertifikate-preis 2010 bester emittent strategiezertifikate ausgezeichnet attraktive kupons oder bonuschancen neue floater-indexanleihen und cap-bonus-zertifikate die neuen floater-indexanleihen und cap-bonus-zertifikate sind mit barrieren ausgestattet die erhebliche risikopuffer bieten wichtig der euro stoxx 50® muss stets über der barriere notieren sonst kann es zu verlusten kommen bleibt die barriere unverletzt erhalten inhaber der cap-bonus-zertifikate den bonusbetrag käufer von floater-indexanleihen erhalten unabhängig von einer barriereverletzung die kupons mehr informationen zur funktionsweise und zu chancen und risiken erhalten sie über unsere kostenfreien hotlines 0800 67 463 67 de bzw 0800 23 10 01 at oder unter www.goldman-sachs.de floater-indexanleihen auf den euro stoxx 50® index mit zeichnungsfrist bis 17 september 2010 wkn gs3bp8 gs3bp9 kupon 4,25 p.a 3-monats-euribor 5,70 p.a 3-monats-euribor ® ® barriere 1 40 50 risikopuffer1 60 50 nominal eur 100 eur 100 ausgabepreis 2 101 101 finaler bewertungstag 17.09.2013 17.09.2013 beispiele für cap-bonus-zertifikate auf den euro stoxx 50® index wkn gs3bae gs3baf barriere in eur 1.075 1.350 risikopuffer 58,54 47,89 bonuslevel cap in eur 3.500 3.725 bonusbetrag in eur 35,00 37,25 bonusrendite3 8,19 p.a 9,88 p.a finaler bewertungstag 29.08.2014 29.08.2014 briefkurs 25,56 eur 25,57 eur stand 31.08.2010 1 indikativ die tatsächliche höhe der barriere wird am festlegungstag auf basis der marktbedingungen bestimmt und wird nicht über 50 wkn gs3bp8 bzw über 60 wkn gs3bp9 des anfänglichen indexstandes liegen 2 inklusive 1 ausgabeaufschlag 3 ohne berücksichtigung von transaktionskosten dies ist kein angebot und keine empfehlung zum kauf von wertpapieren rechtlich verbindlich ist allein der veröffentlichte prospekt für das jeweilige wertpapier der unter www.goldman-sachs.de heruntergeladen werden kann und bei goldman sachs international zweigniederlassung frankfurt messeturm friedrich-ebert-anlage 49 60308 frankfurt am main kostenlos erhältlich ist vor erwerb eines wertpapiers sollten sie den prospekt zu den chancen und risiken einschließlich des emittenten und gegebenenfalls produktspezifischen totalverlustrisikos lesen und etwaige fragen mit ihrem finanzberater besprechen der euro stoxx 50® index und die im indexnamen verwendeten marken sind geistiges eigentum der stoxx limited zürich schweiz und/oder ihrer lizenzgeber der index wird unter einer lizenz von stoxx verwendet die auf dem index basierenden wertpapiere sind in keiner weise von stoxx und/oder ihren lizenzgebern gefördert herausgegeben verkauft oder beworben und weder stoxx noch ihre lizenzgeber tragen diesbezüglich irgendwelche haftung © goldman sachs international 2010 all rights reserved sm

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12 titel produkte für den seitwärtsmarkt hohe kupons und teilschutz neu floater-indexanleihen von goldman sachs

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titel 13 dr jörg kukies leiter strukturierte produkte goldman sachs international frankfurt floater-indexanleihen bieten den vorteil von hohen flexiblen kupons darüber hinaus sind sie mit besonders tiefen barrieren ausgestattet so können anleger attraktive renditen erzielen solange der zugrunde liegende basiswert nicht dramatisch einbricht ist die wirtschafts und finanzkrise nun ausgestanden oder droht in naher zukunft weiteres ungemach bei solchen fragen wird gern der aktienmarkt als frühindikator herangezogen doch diesmal bleibt die börse eine klare antwort schuldig schon seit monaten haben wichtige aktienindizes den seitwärtsgang eingelegt der dax® notiert beispielsweise in etwa dort wo er auch schon zu jahresbeginn stand dass viele anleger verunsichert sind kommt nicht von ungefähr gute und schlechte nachrichten hielten sich lange die waage mal führten sorgen um die verschuldung einiger südeuropäischer länder zu schlechter stimmung dann hellte sich die laune der börsianer nach guten volkswirtschaftlichen daten aus europa wieder auf jüngst erklangen einige molltöne aus den usa die sorgen über eine konjunkturabschwächung in Übersee nehmen bei volkswirten zu so lag der von der national federation of independent businesses nfib publizierte business confidence index niedriger als erwartet noch schwächer fiel das verbrauchervertrauen für den monat juli aus dagegen warteten einige emerging markets einmal mehr mit positiven nachrichten auf ein eindeutiger trend war an den aktienmärkten zuletzt nicht auszumachen strategien für seitwärtsmärkte wenn die impulse für eine neue kursrally fehlen aber auch auf einen dramatischen kurseinbruch keine signale hindeuten könn ten sich produkte lohnen die im seitwärtstrend ihre stärken ausspielen ­ wie etwa cap-bonus oder auch discount-zertifikate je nach produktausstattung können sie sich durch die chance auf hohe seitwärtsrenditen auszeichnen der investor nimmt dafür aber ein aktienrisiko in kauf er setzt sich somit der gefahr aus kursverluste zu erleiden wenn der basiswert deutlich fällt auf ein seitwärtsszenario sind auch die neuen floater-indexanleihen zugeschnitten wie etwa das produkt mit der wkn gs3bp9 es bezieht sich auf den euro stoxx 50® price index und ist bei einer dreijährigen laufzeit mit einer barriere von 50 indikativ des anfänglichen euro stoxx 50®-standes ausgestattet der kupon in höhe des 3-monats-euribor® plus 5,7 p.a wird quartalsweise gezahlt also insgesamt zwölf mal die rückzahlung nach fälligkeit erfolgt nach folgendem prinzip wenn der basiswert hier der euro stoxx 50® während der gesamten laufzeit oberhalb der barriere notiert hat erhält der investor den nominalbetrag von 100 euro hat der euro stoxx 50® indes die barriere berührt oder unterschritten kommt es auf den kurs des index am finalen bewertungstag an notiert der euro stoxx 50® auf oder über seinem anfänglichen niveau bekommt der anleger ebenfalls 100 euro zurück ansonsten richtet sich die rückzahlungshöhe nach der wertentwicklung des basiswerts notiert der euro stoxx 50® beispielsweise 30 unter seinem anfänglichen niveau und hat er zuvor die barriere unterschritten bekäme der inhaber des zertifikats nur 70 euro ausbezahlt er würde einen kursverlust von 30 erleiden der allerdings durch die kuponzahlungen gemildert würde abb 1 3-monats-euribor® in 6,00 5,00 start 01.01.2005 stand 24.08.2010 abb 2 kursentwicklung euro stoxx 50® in indexpunkten 5.000 start 04.01.2005 stand 24.08.2010 4.000 4,00 3,00 2,00 2.000 3.000 1,00 0,00 2005 1.000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010 der 3-monats-euribor® befindet sich aktuell auf niedrigem niveau bitte beachten sie dass vergangene wertentwicklungen kein verlässlicher indikator für die zukünftige wertentwicklung sind quelle bloomberg l.p von seinem allzeithoch im jahr 2007 ist der euro stoxx 50® index noch weit entfernt bitte beachten sie dass vergangene wertentwicklungen kein verlässlicher indikator für die zukünftige wertentwicklung sind quelle bloomberg l.p knowhow 09/2010

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14 titel produkte für den seitwärtsmarkt floater-indexanleihen ermöglichen partizipation an steigenden zinsen mehr zins oder mehr sicherheit goldman sachs startete jüngst die zeichnungsfrist für zwei floater-indexanleihen beide haben eine laufzeit von drei jahren beziehen sich auf den euro stoxx 50® und haben als referenzzins den 3-monats-euribor® im unterschied zu dem bereits vorgestellten produkt hat das zweite eine tiefere barriere die bei 40 indikativ des anfänglichen euro stoxx 50®-standes liegt der anfängliche risikopuffer beträgt demnach 60 indikativ und ist damit größer als bei dem anderen produkt für das mehr an sicherheit in form einer besseren teilabsicherung muss der investor allerdings einen kleineren kupon akzeptieren er beträgt 4,25 p.a plus den 3-monats-euribor® euribor steht für euro interbank offered rate und bezeichnet den zinssatz zu dem europäische banken einander beträge in euro ausleihen zusätzliche zinschance neben der sehr tiefen barriere weisen floater-indexanleihen also eine weitere besonderheit auf so ist der kupon nicht fix er setzt tab 1 neue floater-indexanleihen in der zeichnungsperiode bis 17.09.20101 wkn gs3bp8 gs3bp9 kupon 4,25 p.a 3-monats-euribor 5,70 p.a 3-monats-euribor® ® zinszahlungstage vierteljährlich vierteljährlich indikative barriere1 40 50 nominalbetrag eur 100 eur 100 ausgabepreis2 101 101 finaler bewertungstag 17.09.2013 17.09.2013 die laufzeit der floater-indexanleihen beträgt drei jahre die kupons werden vierteljährlich gezahlt 1 die tatsächliche höhe der barriere wird am festlegungstag auf basis der marktbedingungen bestimmt und wird nicht über 50 wkn gs3bp8 bzw über 60 wkn gs3bp9 des anfänglichen indexstandes liegen 2 inklusive 1 ausgabeaufschlag stand 31.08.2010 quelle goldman sachs international abb 3 floater-indexanleihe und cap-bonus-zertifikat mit tiefer barriere im vergleich zertifikatetyp zertifikateausstattung fälligkeit und auszahlung floater-indexanleihe wkn gs3bp9 basiswert euro stoxx 50® absicherungsbarriere 50 indikativ euro stoxx 50® hat die barriere während der laufzeit nicht berührt oder unterschritten ausgabepreis 101 eur ja nein nominalwert von 100 eur euro stoxx 50® anfangsniveau ja nein nominalwert von 100 eur nominalwert x performance index 100 eur cap-bonus-zertifikat mit tiefer barriere wkn gs3bad euro stoxx 50® hat während der laufzeit die barriere nicht berührt oder unterschritten basiswert euro stoxx 50® absicherungsbarriere 1.350 eur bonuslevel cap 3.425 eur briefkurs 26,33 eur ja nein zahlung des bonusbetrags von 34,25 eur euro stoxx 50® notiert auf oder über dem bonuslevel ja nein rückzahlung von 34,25 eur zahlung von einem hundertstel des euro stoxx 50®-kurses z.b 25 eur bei einem kurs von 2.500 punkten der chart zeigt die funktionsweise von floater-indexanleihen und von cap-bonus-zertifikaten mit tiefen barrieren stand 31.08.2010 quelle goldman sachs international knowhow 09/2010

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titel 15 sich aus einem referenzzins beispielsweise dem 3-monatseuribor® und einer fixen zusatzkomponente zusammen so können anleger von steigenden zinsen profitieren wie der chart zeigt notiert der 3-monats-euribor® aktuell auf einem sehr niedrigen niveau von etwa 0,89 stand 31.08.2010 sollten die kurzfristigen zinsen im euroraum steigen können sich die kupons also noch erhöhen unterm strich weist eine floater-indexanleihe zahlreiche parallelen zu barriere-aktienanleihen oder auch zu cap-bonus-zertifikaten auf die optimierung der seitwärtsrendite steht auch hier im vordergrund die floater-indexanleihe aber hat aufgrund der sehr tiefen barriere doch einen anderen charakter sie wird von investoren mitunter als alternative zu einem zinsprodukt gekauft allerdings hinkt der vergleich etwas denn bei dramatischen kursstürzen des basiswertes schützt auch die sehr tiefe barriere nicht vor verlusten den sekundärmarkt im blick nach ablauf der zeichnungsfrist sind auch floater-indexanleihen im sekundärmarkt börsentäglich handelbar anleger sollten jedoch auch hier beachten dass nicht nur der kurs des oder der basiswerte den preis beeinflusst sondern weitere parameter wie die implizite volatilität des basiswerts das zinsniveau oder die erwarteten dividenden auch gilt es das bonitätsrisiko der emittentin zu beachten dies bedeutet dass die zahlung am laufzeitende nur stattfindet solange the goldman sachs group inc also die garantin der produkte nicht insolvent wird dies liegt darin begründet dass zertifikate und anleihen von goldman sachs aus rechtlicher sicht inhaberschuldverschreibungen sind somit hängt die zahlung am laufzeitende von der bonität der emittentin ab weitere details zur funktionsweise sowie zu den chancen und verlustrisiken der anleihen entnehmen sie bitte dem flyer und dem jeweiligen wertpapierprospekt beides stellt goldman sachs auf seiner website www.goldman-sachs.de zur verfügung die tatsächliche höhe der barriere wird am festlegungstag auf basis der marktbedingungen bestimmt und wird nicht über 50 wkn gs3bp8 bzw über 60 wkn gs3bp9 des anfänglichen indexstandes liegen abb 4 risikopuffer von 60 indikativ bzw 50 indikativ euro stoxx 50® 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 euro stoxx 50® 100 90 risikopuffer indikativ 60 barriere indikativ 40 risikopuffer indikativ 50 barriere indikativ 50 80 70 60 50 40 30 20 10 0 tab 2 beispiele für zinszahlungen bei unterschiedlichen ständen des 3-monats-euribor® 3-monatseuribor® 0 1 2 3 4 zinszahlung wkn gs3bp8 4,25 p.a 0 4,25 p.a 4,25 p.a 1 5,25 p.a 4,25 p.a 2 6,25 p.a 4,25 p.a 3 7,25 p.a 4,25 p.a 4 8,25 p.a zinszahlung wkn gs3bp9 5,70 p.a 0 5,70 p.a 5,70 p.a 1 6,70 p.a 5,70 p.a 2 7,70 p.a 5,70 p.a 3 8,70 p.a 5,70 p.a 4 9,70 p.a wkn gs3bp8 wkn gs3bp9 wert des euro stoxx 50® am festlegungstag 17.09.2010 barriere durch große risikopuffer sind anleger in höhe des nominalbetrags partiell abgesichert quelle goldman sachs international zusätzlich zum attraktiven mindestzins bieten die floater-indexanleihen eine partizipation an eventuell steigenden zinsen der zinsbetrag wird jeweils anteilig auf die zinsperiode umgerechnet quelle goldman sachs international

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