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informes a&g apuntes de actualidad enero 2010

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no country for old men ha arrancado el año 2010 y aunque no nos gusta hacer previsiones sí podemos aventurarnos a predecir que este año va a ser muy volátil en un ejercicio con bajos tipos de interés y unos mercados en los que la parte más importante de la recuperación ya se ha producido la búsqueda de rentabilidad necesariamente implicará riesgo en la última nota ¿up decíamos los mercados seguirán al alza pero con un ritmo más pausado y con algo más de volatilidad no descartamos pequeños recortes en los próximos meses pues bien reiteramos el mensaje pero considerando que la fase lateral en la que se ha movido el mercado desde septiembre hasta diciembre equivale a una corrección asienta el mercado y volviendo a advertir de que podemos ver un mercado con bastante volatilidad resumiendo lo que explicaremos a continuación recomendamos invertir en renta variable y en crédito aunque de forma muy activa debemos tener precaución con la deuda de gobierno no es un año para pusilánimes en los últimos cuatro meses de 2009 ya vimos el inicio de esta tendencia subidas más moderadas y con mucha volatilidad reflejada en la evolución de la renta variable un mercado lateral con caídas y recuperaciones de entre el 5 y el 10 s&p 500 septiembre-noviembre de 2009 1

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creemos que este año veremos un mercado de renta variable moderadamente alcista pero una vez producida la mayor parte de la recuperación un recorte de un 7 puede suponer pasar de acumular plusvalías a entrar en pérdidas algo parecido ocurrió en 2004 s&p 500 año 2004 sin embargo 2010 será un año para valientes el activo libre de riesgo no es una opción a no ser que nos queramos conformar con una rentabilidad del 1 a fin de año por tanto para poder obtener plusvalías atractivas deberemos asumir riesgo y estar dispuestos a retirar la sartén del fuego antes de que el aceite empiece a humear ¿por qué somos optimistas en 2010 veremos una vuelta al crecimiento de los principales países desarrollados los emergentes que han resistido muy bien el periodo recesivo vuelven a crecer a su ritmo natural y acaparan gran parte del crecimiento mundial china tiene un elevadísimo peso en el incremento del pib mundial objetivamente es la nueva locomotora del tren del crecimiento 2

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estamos convencidos de que hay valor en renta variable las valoraciones no son muy caras y utilizando los beneficios medios de los últimos diez años para no utilizar los de la fase deprimida del ciclo son bastante atractivas además si en 2010 los beneficios empresariales suben más de lo que lo hagan los precios de la compañía podemos acabar el año con una bolsa más barata que ahora y unos mercados un 10 ó 15 más arriba per normalizado fuente merril lynch creemos que se puede seguir ganando dinero en renta fija privada no obstante en este ejercicio será más importante que nunca tener una buena gestión del riesgo y ser capaces de preservar valor los diferenciales de crédito ya han recorrido gran parte del camino que tenían que recorrer y por tanto podemos ver una volatilidad superior a lo razonable aun así los diferenciales que pagan por encima de la deuda gubernamental especialmente high yield y deuda emergente siguen siendo interesantes aun más en un año con una rentabilidad libre de riesgo tan baja ¿por qué sectores apostamos nuestras apuestas sectoriales son tecnología en compañías ligadas al crecimiento en cuota de mercado de los teléfonos inteligentes y en empresas que ayudan al proceso de cloud computing petróleo especialmente en empresas de exploración y de servicios petrolíferos consumo discrecional apostando por compañías que se puedan beneficiar de los procesos de concentración que se están produciendo en lo subsectores de autos y medios de comunicación y sin embargo estamos muy poco invertidos en bancos y en farmacéuticas 3

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evolución de spreads bbb us y spread medio pagado en función del crecimiento del pib uno de los grandes peligros para 2010 será la evolución de los bonos de gobierno en 2009 se han producido varios procesos simultáneos 1 los gobiernos han incorporado a su balance los activos de riesgo del sector privado 2 la deuda gubernamental paga menos que nunca especialmente a largo plazo 3 tras 30 años de reducción constante de la inflación hemos llegado al menos a un periodo de estabilidad estos tres factores pueden llevar a un cambio brusco en precios si algún catalizador prende la mecha y tenemos algunos candidatos 1 incremento de la inflación por encima de lo esperado 2 retirada brusca de los estímulos de crecimiento 3 dificultad de los gobiernos para colocar tanto papel no es probable que una de las tres se produzca como tal pero sí que veamos una mezcla de los tres procesos de una forma suave por ejemplo la inflación sube algo más de lo esperado por la apreciación de las materias primas los bancos centrales retiran las políticas de recompra de bonos y flexibilidad de descuento de papel y al mismo tiempo las subastas de bonos empiezan a ver falta de compradores por todo ello no parece descartable pensar que a lo largo del año podríamos ver los tipos a diez años en eeuu considerablemente por encima de donde están aunque no es nuestro escenario en los últimos 20 años los países desarrollados han acumulado mucha deuda y sus bonos pagan menos que nunca 4

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cualquier evento negativo importante puede tener consecuencias muy negativas para un mercado en el que reina una calma excesiva y candidatos a malos de la película que titula este artículo tenemos más de uno subidas de tipos eventos geopolíticos y problemas en el sector financiero creemos que en 2010 debemos estar muy atentos a la evolución de los tipos a largo plazo a la inflación y a la evolución del consumo y del sector inmobiliario en eeuu inflación consumo y precio de las casas en eeuu fuente merril lynch cualquier evento inesperado como un gran atentado algún problema en oriente medio o la quiebra de un banco o una gran empresa puede provocar fuertes caídas la volatilidad actual descuenta un periodo de calma chicha volatilidad del s&p 500 5

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el año 2010 será además un año especialmente complicado para españa con una crisis local que trasciende de la internacional con un desempleo que ronda el 20 un alto déficit y una crisis inmobiliaria en la que lo peor puede estar por llegar es decir que el inversor local tiene además un problema económico propio como se puede ver en el gráfico inferior el precio de las casas en españa junto con irlanda donde se ha producido la mayor burbuja ha caído menos que en reino unido y eeuu ¿por qué 1 los bancos han aceptado como pago de las deudas de los promotores activos inmobiliarios 2 los bancos son los fijadores de precios del mercado de vivienda nueva y por tanto de la tendencia de la segunda mano en 2009 han vendido más casas que los promotores 3 el banco de españa permite tasar sólo el 20 del valor de tasación dado que si un banco vende un activo por debajo del valor de balance incurre en una pérdida no lo han hecho 4 el precio real de las casas es inferior pero el principal vendedor prefiere esperar sin embargo en 2010 el ajuste de los valores de tasación y el anunciado incremento en la obligación de provisionar ¿al 30 obligará a los bancos a ajustar el valor de sus casas además los compradores siguen teniendo dificultades para obtener un crédito consecuencias problemas para los bancos y mayores caídas en el sector inmobiliario es difícil por tanto esperar recuperación de la economía española en 2010 evolución de los precios de las casas y del endeudamiento en españa en resumen creemos que 2010 será un año potencialmente bueno en rv y en crédito para los inversores que sean capaces de asumir riesgo y ser lo suficientemente hábiles como para saber gestionarlo activamente en el día a día será un año volátil y peligroso especialmente para los bonos de gobierno sin embargo con una rentabilidad libre de riesgo cercana al 0 no tenemos más opciones a&g fondos sgiic ignacio dolz de espejo 6

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